| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月19日 14:20 |
作者： |
陈露;熊伟 |
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中国经济在2009年第一季度已经触底，从二季度经济将步入回升。驱动中国经济回升的力量主要是政府与政策。后续，政府与市场之间的进退时机及尺度对经济回升能否顺利展开至关重要。
这次危机的特性及难题注定了金融危机过后的经济复苏将是漫长而又脆弱的，由此，中国的外部需求复苏艰难，这对中国出口的打击是致命的。出口最坏的时候正在过去，但并不意味着出口能迅速复苏。2009年出口对经济增长的拉动力已经丧失。
宽松货币政策下巨量信贷保证了政府投资的高增长，投资高涨带动了工业生产走出谷底，同时，系列优惠政策刺激了房地产和汽车市场的回暖。中国经济在政策的驱动下步入回升，但回升的持续性有赖于市场自发需求的跟进力度。
从历史数据来看，固定资产投资的高增速一直就有贷款高增长作为支持，本次，中国经济要实现“保八”有赖于固定资产投资，同时，由于中央财政和地方财政均增收困难，固定资产投资更加依赖信贷资金。从而，下半年，固定资产投资依然高涨，信贷尽管不会维持一季度的水平，将回落到可持续的宽松状态，但相比往年，依然相当宽松。政府主导的信贷与投资驱动经济回升将是今年中国经济的最大特点。
政府发力到一定地步，就会带动市场力量悄然变化。从经济数据看，4月份以来，民间投资有启动迹象。消费稳定增长，投资和巨额信贷缓解了通货紧缩的压力，并推动了通货膨胀预期的形成。
经济要真正复苏需要民间需求全面启动，换言之，经济回升的持续性取决于市场力量，但是目前最大的问题是产能过剩和信贷结构阻碍了民间投资的持续扩大。如果政府投资力度减弱同时民间投资没有持续扩大，外需也没有明显回暖，则尽管2009年“保八”无忧，但却可能重现类似98－99年的W型走势。（详细内容请参阅附件）
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