| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年06月15日 14:44 |
作者： |
王成;章秀奇 |
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与大萧条类似，关于“滞胀”发生的原因，各种解释众说纷纭，还没有一套理论能够完美的对此进行解释，大多数学说都认定“滞胀”本身是凯恩斯主义的失败，其典型代表是货币学派和供给学派，而我们的观点是“真实周期下行+政策干预过度”导致“滞胀”。
目前的美国面临两难抉择：要么继续过分宽松的财政货币政策，但这已经导致长债利率攀升，美元贬值和国外央行对美国债投资兴趣的下降，再度证明了卢卡斯理论的正确性；要么适时紧缩财政货币，重塑美元信心，这势必导致美国经济复苏步伐放缓，通过衰退解决美国结构性问题。
通过技术演化、货币因素和产能利用率三方面研究，我们认为美国2010年不太可能发生“滞胀”，尤其值得一提的是，严格执行“通胀定标”的欧洲央行使得美联储过度宽松政策余地越来越小，否则只会加剧美元崩溃！我们认为更可能是经济微弱复苏，通胀得以控制，算是相对乐观。
对于国内，从流动性还是实体经济来看，09年物价水平下半年逐渐回升到0以上，经济逐渐复苏，不会发生高通胀，但存在现实的通胀预期。城市化、工业化、产业升级和技术进步、高投资-高储蓄率的增长模式使得中国仍将保持较快增长，2010年也不太可能发生“滞胀”。
但不能排除2010年发生“类滞胀”（GDP增速下行，CPI上行），主要在于外部需求冲击持续、财政政策增量贡献大幅减少、房地产价格出现“非理性繁荣”、宽松的信贷政策（中国的宽松政策效果远超过美国）、猪周期和石油价格，发生的时点可能在10年下半年。规避的措施主要在于加快经济转型、低碳经济、尽早遏制新一轮房地产泡沫、补贴猪农、加快城市化、刺激消费需求等。
(具体内容请见附件)
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