| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月13日 15:37 |
作者： |
王晓辉 |
| |
基本结论
信贷推动M2增速创出97年以来最高水平。本月M2增速再次超出预期，其中信贷投放的超常增长是主要原因。除此以外，央行的公开市场操作和顺差也支持货币供给的扩张。
活期存款增速上升，助力M1增速回升，经济活力有所恢复。本月M1同比增长17.04%，比上月上升了6.14个百分点，上升的幅度还要大于M2。M1的快速回升固然同整个货币环境的宽松有关，但活期存款增速上升也是重要的原因。我们认为这种情况的出现可能同近期股市的回暖（主要影响居民存款）和工业生产的恢复（主要影响企业存款）有关。其中，企业活期存款的上升，可以看作是经济回暖的一个信号。
存款增速上升，信贷宽松是主因。本月存款余额同比增长25.73%，增速较上月进一步上升。从结构上来看，企业存款的增加是主要原因。企业存款的增加主要是来自当月超常增长的企业贷款，因此目前宽松的信贷政策是存款增速上升的主要原因。
政府投资的配套资金可能已经大部分到位，未来信贷增长或难以持续。本月信贷的增长主要来自中长期贷款，后者又同目前高企的政府投资关系密切。实际上，中长期贷款的快速增长从去年11月份就开始了，而“4万亿”投资计划也是那时提出的。从08年11月份开始计算，中长期贷款增加额累计已达到2万亿。从这个角度来看，今年政府2万亿投资的配套资金可能已经基本到位，因此未来信贷的增长可能有较大幅度的放缓。..银行间市场同业拆借利率持续下降，显示银行流动性十分充裕。今年以来，虽然没有降息，但银行间同业拆借利率持续下降，1月份为0.9%，二月份为0.87%，三月份进一步下降至0.84%，这表明银行的流动性十分充裕，资金的获取成本较低。
前瞻的看，我们认为，目前高企的信贷增速可能难以持续，一旦信贷增速回落，存款和货币供给增速也将出现下滑，这可能触发央行降低法定存款准备金率，以维持银行和经济中流动性的充裕。在政府投资项目减少、而银行资金充裕的情况下，票据融资的比重可能再次上升。总体上来看，未来经济中的流动性仍然十分宽松。信贷超常增长或难以持续09年3月末M2同比增长25.51%，增速比上月末上升5.01个百分点；M1同比增长17.04%，增速比上月末上升6.14个百分点。人民币存款余额同比增长25.73%，增速比上月末上升2.7个百分点。人民币贷款余额同比增长29.78%，增速比上月末上升5.6个百分点。
信贷推动M2增速创出97年以来最高水平。本月M2增速再次超出预期，其中信贷投放的超常增长是主要原因，当月29.78%的信贷增速是97年以来的最高水平。除此以外，央行的公开市场操作和顺差也支持货币供给的扩张。当月，央行通过公开市场操作净投放货币760亿元人民币；而顺差也大幅上升至185亿美元，这可能导致外汇占款和人民币投放的增加。
活期存款增速上升，助力M1增速回升，经济活力有所恢复。本月M1同比增长17.04%，比上月上升了6.14个百分点，上升的幅度还要大于M2。M1的快速回升固然同整个货币环境的宽松有关，但活期存款增速上升也是重要的原因。从图表7、8可以看到，近期居民和企业的活期存款增速都有所回升，活期和定期存款增速的敞口有所收窄。我们认为这种情况的出现可能同近期股市的回暖（主要影响居民存款）和工业生产的恢复（主要影响企业存款）有关。
其中，企业活期存款的上升，可以看作是经济回暖的一个信号。
存款增速上升，信贷宽松是主因。本月存款余额同比增长25.73%，增速较上月进一步上升。从结构上来看，企业存款的增加是主要原因。当月，企业存款余额同比增长26.8%，比上月大幅上升5.7个百分点；而居民存款余额同比增速为29.8%，仅比上月上升0.6个百分点。当月企业存款新增额达到1.9万亿，也大大高于居民存款5700亿的新增额。企业存款的增加主要是来自当月超常增长的企业贷款，因此目前宽松的信贷政策是存款增速上升的主要原因。
信贷结构趋向于合理。3月末信贷余额同比增长29.78%，是97年以来的最高水平。虽然当月的信贷增量创出1.89万亿的历史最高水平，但信贷结构趋向于合理，当月票据融资占非金融性公司贷款总额的比重为22.7%，比上月下降了24.8个百分点；而中长期贷款的比重则从上月的35.8%上升至47.9%，短期贷款的比重也从上月的15.4%上升至28.9%。
政府投资的配套资金可能已经大部分到位，未来信贷增长或难以持续。本月信贷的增长主要来自中长期贷款，后者又同目前高企的政府投资关系密切。实际上，中长期贷款的快速增长从去年11月份就开始了，而“4万亿”投资计划也是那时提出的。从08年11月份开始计算，中长期贷款增加额累计已达到2万亿。从这个角度来看，今年政府2万亿投资的配套资金可能已经基本到位，因此未来信贷的增长可能有较大幅度的放缓。
银行间市场同业拆借利率持续下降，显示银行流动性十分充裕。今年以来，虽然没有降息，但银行间同业拆借利率持续下降，1月份为0.9%，二月份为0.87%，三月份进一步下降至0.84%，这表明银行的流动性十分充裕，资金的获取成本较低。
外汇储备的增长可能趋于平缓。近期外汇储备的变动相当剧烈，1月份甚至出现了减少，不过这可能是因为欧元等货币对美元汇率剧烈波动的结果，而不是热钱流出所致。我们认为，由于中国可能成为全球经济中最早企稳的国家，因而出现大规模资本外流的风险较小。不过，由于未来顺差规模可能减少，预计外汇储备的增长将趋于平缓。
前瞻的看，我们认为，目前高企的信贷增速可能难以持续，一旦信贷增速回落，存款和货币供给增速也将出现下滑，这可能触发央行降低法定存款准备金率，以维持银行和经济中流动性的充裕。在政府投资项目减少、而银行资金充裕的情况下，票据融资的比重可能再次上升。总体上来看，未来经济中的流动性仍然十分宽松。(具体内容请见附件)
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有 效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容 、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
