| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年04月11日 11:07 |
作者： |
石仁坪 |
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一位投资心理学家告诉我，他仔细研究过基本面后买入的股票，基本上都能挣钱，朋友推荐给他的股票，即便最终证明比他自己选择的股票更好，但他基本上都亏钱。他说这番话是在2008年初，上一轮大牛市大势已去，但氛围还有些依依不舍。
换个角度看，跟随“主力资金”与听朋友荐股并无区别。“主力”建仓后，也“乐意”告诉大家。在这一轮由流动性推动的反弹中，信贷资金至少算是“主力之一”。而各方面透露出来的信息表明，3月信贷继续飙升是确定无疑的了。
在股市的每一次大幅上涨中，信贷资金入市都引人注目，而且每次都会引发监管部门的检查，但基本上都没有明确的检查结果公布。这使得信贷资金入市变成一件鬼魅的事情，看不见摸不着，却又能明显地感觉到它的能量。
对于投资者，尤其是对于没有能力把信贷资金转移到股市的普通投资者，揣测本身并无帮助反倒可能乱了阵脚；但这鬼魅的事情，其来有自。
信贷资金入市早已纳入监管部门的研究视野。央行上海总部课题组2006年的一份研究报告根据1993年~2006年年度数据进行分析，得出银行贷款余额和股票市值总额的相关系数为0.8104，银行贷款余额与股市成交量的相关系数为0.758。
由于银行放贷在年度内前高后低的习惯性特征，以月度信贷数据和月度股市数据对比难以吻合，去年前十个月股市狂跌显然不是信贷额度所能解释的。但是从去年10月以来，经济基本面急剧恶化而股市一路昂扬，却与信贷市场高度吻合。
这确实是很好的投资机会，去年10月以来成倍上涨的股票不在少数。虽然目前难以下定论这轮“衰退中的繁荣”是否灯油将尽，但是最近的一些数据可以让我们想得更多。
根据天相投顾的统计，截至4月8日，2007年以来首发的公司中，22家复权后的收盘价已低于首发价。2007年以来实施增发的公司中，有132家复权后收盘价已跌破了当初的增发价，其中41家为公开增发，91家为定向增发；而跌幅居前的多为公开增发。
这些“破发”数据已经包含了这轮反弹的收益，但忽略了牛市中新股上市首日暴涨拉高了跳水的平台。那些成倍的暴涨和持久的暴跌历历在目。而获取暴利的是能够动用巨资申购新股的机构和大户。
再回过头看前述央行报告，是谁有资源、有渠道将信贷资金转移到股市？报告表示，货币资金进入股市有两个合法渠道：符合条件的基金管理公司和证券公司以同业拆借和债券回购向货币市场融资和以自营股票和证券投资基金券作质押向商业银行贷款。
报告称，但这些融资行为往往变形：一些证券公司利用同业拆借与国债回购的资金进行股票自营交易，化短为长，持续融资，形成事实上的中长期借款。证券公司股票质押贷款在执行过程中，通常是与券商有着良好合作关系的大户通过券商作为担保方，以股票质押的方式向银行融资。此外，还有大量信贷资金通过间接方式流入股市，比如国有、国有控股和上市公司按规定比例投资资本市场，但却将生产资金缺口留给银行，将信贷资金转移给“关联企业”，隐蔽地进入股市。
这些“角色”也正是“打新”的主力。想一想，当年有多少上市公告巨额资金以“打新”的名义入市？把信贷资金入市、新股申购和IPO首日暴涨重叠起来看，立即明白当下这轮流动性推动的“繁荣”中谁是真正的主导力量。那么谁是跟风者？国泰君安研究所所长李迅雷3月底曾说，虽然交易活跃，但是基金申购的情况并不很好，理性投资者的参与度不高。
也没有理由告诉投资者对这轮上涨“隔岸观火”，但普通投资者其实无法追逐资金主力的动向，跟在别人后面，永远只能看见尾巴。饥不择食的进入和慌不择路的退出，其结果就是掏钱给别人。
今年的流动性是乐观的，但是从全年分布来看，信贷在二季度后放缓的可能性很大，而且随着工程开工逐渐增加，信贷进入实体经济的比例会越来越大。“衰退中的繁荣”让人欣慰，但“繁荣后的衰退”中，你是否还在站岗？
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