| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月11日 14:44 |
作者： |
林松立 |
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国信证券11日发布2月份CPI点评报告表示，3月份CPI预计下降1.3%。
国家统计局3 月10 日公布2 月份CPI 数据：2月份，居民消费价格总水平同比下降1.6%。其中，食品价格下降1.9%，非食品价格下降1.2%；从月环比来看，居民消费价格总水平与1月份持平。国信证券具体分析如下：
CPI回落幅度略大于市场预期
2 月份CPI同比下降1.6%，低于市场普遍的-1-0%的预期，也低于国信0%涨幅的预期。其中，食品价格下降1.9%，非食品价格下降1.2%；消费品价格下降1.5%，服务项目价格下降1.8%。从月环比看，居民消费价格总水平与1月份持平；食品价格上涨0.8%，其中鲜菜价格上涨4.0%，鲜蛋价格下降0.8%。其中值得关注的是，因季节性因素，肉禽和蔬菜价格下跌极大：肉禽价格下跌幅度最大，当月同比下跌了8.8%，而鲜菜价格从1月份的19.6%涨幅下降至-8.6%跌幅。
分析2月份CPI下降1.6%的具体原因，可以大部分化解市场对CPI 负增长乃至通缩的担忧。从翘尾因素来看，2月份翘尾因素为-2.48%，也即说如果不考虑翘尾因素，那么2 月份的CPI 应是正值。从环比来看，CPI 与上月持平，也即物价总体上较年初略微上涨。
其次是基期的因素。基期的因素导致市场在两方面对物价下行的恐惧被放大。一是去年2 月份CPI 大幅飙升到08年的最高点，使得基期值为最高；其次，如上文所揭示的由于季节因素，2 月份肉价和鲜菜价格因季节性因素大幅度回落。
3 月份CPI前瞻
3、4 月份翘尾因素大致为-1.8%左右，这将决定了3 月份CPI 仍将无法反弹到零以上；其次，从实时监测的数据来看，食品价格在3月份开始反弹，农产品批发价格总指数从2 月20 的156.8 反弹至3 月9 日的160.3，菜篮子产品批发价格亦从155.4反弹至159.7，因此食品价格从环比来看，将小幅回升，但同比还将小幅下跌，下降的幅度低于2 月份，预计为-1.0%左右。
非食品价格指数仍将保持小幅下降的态势，一是去年基期仍在高位，其次工业品出产价格未见企稳迹象，预计非食品价格3 月份下降1.4%。国信认为3 月份CPI将同比下降1.3%，较2 月份略有反弹。
通缩压力并不大
CPI 的走势符合年初国信的判断。短期来看，CPI 的快速上涨继而快速回落完全取决于食品价格。最近一年的CPI走势与食品价格的走势非常吻合。而食品价格的走势与农产品(14.05,-0.16,-1.13%)价格息息相关，农产品价格走势经过一波急剧冲高后又快速回落。但究其内在原因，CPI的快速回落实际上是由于宏观经济周期性回落，总需求急剧下降之故。
而2月份以及随后的两个月度，国信认为CPI 将继续保持着负增长，但市场对此有所误解，误解的原因其一是CPI的负增长是同比概念，而我们需要关注的是环比数值。从环比数值来看，明显CPI下行的幅度要小很多；其次对通缩的理解亦有偏差，正如对通胀的理解一样，连续两个季度以上物价都持续下行的话，才可以确认为通缩。
CPI 短期内将有翘尾因素决定其下行的幅度，但从稍长时期来看，对通缩的担忧并无必要。持续的宽松的货币政策向市场注入了大量的资金——连续4个月的信贷高增长，以及货币供应的快速反弹，反映了货币政策的传导的通畅。外围经济体最近几个月向市场注入资金亦是罕见，整体市场的流动性处于极度宽裕界面。
国信认为在极度宽松的货币政策作用下，滞后期过后，将会开始体现在物价的上行压力上，尤其是今年四季度，宏观经济经历了第二次探底后，将开始逐步复苏，届时通胀压力将会重新抬头。
(具体内容请见附件)
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