| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月09日 16:01 |
作者： |
林松立 |
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当前流动性情势判断
流动性过剩的直接原因可以从货币供给和货币需求两方面看：货币供给主要表现为外部注入和内部积累；货币需求表现为货币流通速度先下降后增速放缓。外部注入主要是国际收支不平衡下的被动基础货币投放。内部积累主要是指金融机构顺周期的内生性货币创造。
流动性过剩局面在07年四季度遭遇逆转，但在央行宽松的货币政策作用下，08年四季度开始重归于流动性过剩局面，无论是超额存款准备金率还是存贷比都佐证了这一点。
央行在短期内仍然通过公开市场操作小幅度回收资金，原因在于最近两月央票到期数量较大，但外汇占款余额在1月份的突然下降值得关注，意味着资金流出的速度再加快。
信贷投放：关键是余额增长，而不是当月数值2月份信贷投放预计超过8000亿元，今年前两月累计新增2.4万亿，接近去年的一半；M1和M2增速仍将快速上升，预计将达12%和20%；信贷余额增速更是高达23.5%以上。
信贷高增长构成经济短期最强有力支撑
从支出法来分析，前两月净出口对GDP贡献为负值，经济增长主要得力于投资的高速增长和消费的平稳，我们认为库存回补是导致一季度经济的反弹主因的观点，低估了信贷高速增长对经济拉动作用。虽然信贷投放有近大半是票据融资，但票据融资中很大一部分亦用于融通短期生产资金的；且即使扣除票据融资，中长期贷款增长速度还是非常高，这对于缓和总需求的急剧下降对于经济反弹的作用，超过了企业库存的回补。
(具体内容请见附件)
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