| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月02日 15:14 |
作者： |
王骏飞;冯玉明 |
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美国商务部经济分析局2月27日发布08年四季度GDP修订数据，实际GDP增长从上月预报的-3.8%进一步向下修正至-6.2%，为1982年一季度以来最严重经济下滑，已超出此前市场预期的下滑5.4%。同时公布2008年全年GDP增长从之前预告的1.3%下调为1.1%。08年四季度GDP数据的终值将在本月26日公布。
我们的观点：
本次调整主要是反映了08年12月份各经济因素的具体变动，前期市场曾因公布的预告数据远好于预期而感到意外，当时最有力的支撑力来自于库存大幅增长的贡献，市场在前月公布预告经济下滑3.8%后一直预期政府将对此数据进行下调，但普遍预期其下滑幅度大致在5.4%左右，现在修订后经济降幅达到6.2%令市场对未来经济的悲观预期进一步加强，市场人士感受目前09年一季度的经济总体运行状况较前一季度并无明显改善，因此预期当前季度的经济下滑幅度将接近于上一季度。
对比前期预告值与新公布修订值之间的具体项目数据变化，可以看出主要的区别集中在私有库存变量、出口贸易以及非耐用品的消费支出这三个具体方面，商业库存的增量并没有预告时的那么高，而出口贸易的下滑幅度则要大于预告值，同时非耐用品的消费支出也有较大幅度的下调，加大了总体个人消费支出萎缩对GDP的拖累。
私有库存增量对GDP的贡献率从之前预告的1.32下调至0.16，预告的商业库存增长62亿美元被修订为库存减少199亿美元，但库存下降幅度相较08年前三季度已大幅缩小，观察历史数据显示历次经济大幅下滑都伴随着库存的较大负贡献率，例如82年一季度经济下滑6.4%，当时库存的贡献率为-5.4。虽然库存水平并没有预告那么高，但相对而言在上一季度需求急剧萎缩的情况下商业库存向下调整的幅度仍然较小，存销比仍在攀升，因此数据的下调并不改变对目前经济面临较大库存压力的判断。
根据修订数据出口贸易的下滑幅度进一步放大，出口在上一季度下滑了23.6%，其中商品的出口下滑高达33.6%，服务出口的增幅也仅有预告值的一半多，这更能体现美国企业当前同时面对国内需求萎缩和海外市场衰退的困境，对于出口贸易而言美元的不断升值、日欧等发达经济体陷入严重衰退、以及新兴经济体的增速放缓都极大地限制了别国对美国商品的需求，这也从侧面印证了制造业库存严重积压的状况。虽然进口伴随出口同步下落使贸易逆差正逐步缩小，但内需和外需市场的持续萎缩对美国制造业的冲击巨大，未来有出现制造业企业大规模破产的风险，同时目前受损的国际贸易还将面对贸易保护主义抬头的威胁，预计09年一季度美国的进出口贸易仍将维持下滑态势。
在消费需求萎缩过程中，耐用品的需求是首先受到冲击的，美国民众尽力避免不必要的消费支出，增加储蓄以应对未来经济继续恶化带来的影响，相对而言非耐用品由于涵盖大量生活必需品，其刚性消费需求相对较大，但非耐用品消费支出在上一季度下滑也达到9.2%，这对零售业的销售打击是非常大的，同时对于中国对美的日用品出口的冲击也很大。
在该修正数据的影响下，市场对本轮经济衰退周期的持续长度和触底深度的预期都将作出新的修正，在市场看来奥巴马政府目前对经济形势的评估显得过于乐观，无论是近期财政部正在对资产千亿以上的金融机构进行的压力测试中所预设的“最坏状况”，还是奥巴马政府在周四公布的预算计划对经济走势和财政收入的预期都让市场担忧政府对可能的经济恶化心理准备不足，例如在奥巴马新出炉的预算案中对09年经济预期全年仅下滑1.2%，而彭博目前公布的市场对美09年经济的平均预期已达-1.9%。 （详细内容请参见附件）
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