| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年01月15日 16:48 |
作者： |
张新法 |
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1．事件
2009年1月13日，央行发布08年12金融运行数据：
2008年12月末，广义货币供应量M2同比增长17.82%，增幅比上年末高1.08个百分点，比上月末高3.02个百分点；狭义货币供应量M1同比增长9.06%，增幅比上年末低11.99个百分点，比上月末高2.26个百分点；2008年12月末，金融机构本外币各项贷款按可比口径同比增长17.95%；人民币各项贷款余额同比增长18.76%，增幅比上年末高2.66个百分点。金融机构本外币各项存款余额同比增长19.30%；人民币各项存款余额同比增长19.73%。
2．我们的分析与判断
（1）12月份，广义货币M2终于在年内连续六个月回落之后出现大幅反弹，17.82%的增幅比上年末高1.08个百分点，比上月末高3.02个百分点，也是年内第二个高点，仅次于5月份的18.07%；M1也终止连续七个月的下降步伐，同比增长9.06%，虽比上年末低11.99个百分点，但比上月末大涨了2.26个百分点（图1），表明货币总需求出现了逆转的信号。货币供应量作为宏观经济的领先指标，其率先结束下跌之势或意味着实体经济的运行已接近底部区域，按领先3个月计算，2009年一季度很可能就成为宏观经济一致指标的底部。
明显增长，很可能意味着一些行业或企业的库存消化进入尾声，并开始进入新一轮的采购。倘若真如我们的分析，那么，我们有理由对中短期的经济前景表示乐观：经济最差的时候正在过去，拐点就在眼前。
（2）让人感到欣慰的是，贷款增长也延续了反弹之势。2008年12月末，金融机构本外币各项贷款余额为32.01万亿元，按可比口径同比增长17.95%，大涨2.53个百分点（图2）。人民币各项贷款余额30.35万亿元，按可比口径同比增长18.76%，增幅比上年末高2.66个百分点。全年人民币贷款按可比口径增加4.91万亿元，同比多增1.28万亿元。
我们认为，12月份金融数据的一大亮点，就是信贷投放出现了实质增长的可能性大增。一是延续了上月增长的势头，二是无论相对指标（贷款同比增速）还是绝对量指标（当月新增贷款规模），均保持了拐头向上的情形。尤其是12月份人民币贷款增加7718亿元，同比多增7233亿元，仅低于2008年1月份，为年内第二高点。之所以会出现这种变化，一是与实施“适度宽松”的货币政策、引导信贷平稳增长的努力分不开，二是与中央政府1000亿元的投资下达到位密不可分。不过，我们对此还不能表示完全的乐观，因为现在尚无法观察到央行公布的贷款数据的详细情况，如果贷款仍是以票据融资为主、且发放主体是政策性银行的话，那就表明商业银行的放贷心态仍比较谨慎，今后贷款能否出现持续的实质性增长就还有待观察。
（3）与贷款增长形成对照的是，存款增速继续从高位小幅回落。2008年12月末，金融机构本外币各项存款余额为47.84万亿元，同比增长19.30%，比上月微幅回落。人民币各项存款余额46.62万亿元，同比增长19.73%。存贷差增速间的喇叭口进一步缩小（图2）
（4）银行间市场利率下降预示基准利率仍可能下调。12月份银行间市场同业拆借月加权平均利率1.24%，比去年同期低0.85个百分点，比上月低1.06个百分点；质押式债券回购月加权平均利率1.22%，比去年同期低1.57个百分点，比上月低1.06个百分点。
考虑到物价总水平仍将持续回落，保增长的任务处于关键时期，欧元区经济体降息预期犹存，中国央行存在一定的降息空间，不排除近期再次降息。
3．我们的预测
虽然货币供应量和信贷指标出现双双反弹，但由于实体经济的拐点要滞后3——6个月出现，保增长的任务仍很艰巨，而且货币信贷增长的基础仍不牢固，因此，宽松的货币政策仍应当加大力度，包括降息、降低存款准备金率等宽松的货币政策措施还要继续坚定地推行。
我们预计，不排除央行在1月份再次降息27——54个基点的可能。（具体内容请见附件）
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