| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年01月15日 13:41 |
作者： |
哈继铭;邢自强;徐剑 |
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12月贷款爆发性增长，带动货币增速显著反弹：12月份人民币贷款新增7718亿元，增速陡升至18.8%。在贷款大幅增加拉动下，M2增速从11月份的14.8%陡增至17.8%（图1），超出市场预期的15.0%。08年全年新增贷款4.91万亿元。这与近期监管当局的一系列信贷政策转向相关：
央行在1月6日的09年工作会议上提出，“要适当增加货币、信贷投放总量，要充分发挥好银行信贷资金在扩大内需、支持经济发展的关键性作用，引导商业银行在防范资金风险的前提下，加大信贷投入的力度”；..银监会在1月10日推出信贷新政，对信贷监管规定和要求做出适当调整，鼓励银行业加大信贷支持力度，包括：
鼓励实施贷款重组，对部分符合条件的暂时出现经营或财务困难的企业予以信贷支持；拓宽项目贷款范围，在一定额度内向非生产性项目发起人或股东发放搭桥贷款；允许有条件的中小银行业适当突破存贷比；科学实施贷款责任追究。
这些措施的转变以及近几个月贷款的突发增长局面，都显示政府力图通过银行信贷扩张来实现保增长。这一行为可以理解，但我们认为中国应在短期保增长与长期金融风险之间谋取一个平衡点；货币当局与监管机构对于经济的支持不应以人为放松银行监管条件、牺牲未来金融稳定为代价，而应从宏观层面注入流动性，让微观主体自主决定放贷，美国本次救市的行为和中国自身的历史经验都值得借鉴：
美联储在本次金融危机发生后为救市不断注入流动性，致使其基础货币最近数月大幅上升，但因金融机构惜贷使得货币乘数迅速下降，抵消了基础货币上升的影响（图2）。尽管如此，美联储并未直接干预金融机构的贷款行为。
中国90年代金融业改革前的历史教训提供了前车之鉴，即在经济下行周期，政府主导的信贷快速增长将增加未来长期金融风险：93-97年的经济下行周期中，银行系统在各级政府影响之下大力扩张信贷，引发了随后坏账高企的后果，不良贷款率几年期间翻了一倍（图3）。且根据官方事后统计，这其中80%的坏账与各级政府行为推动的贷款相关，仅有20%是银行自身经营问题（参见央行行长周小川在2004年5月<北京国际金融论坛>上的讲话1）。（具体内容请见附件）
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