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南玻A:业绩见底 拐点显现
来源:瑞银证券研究所 发布时间:2013年03月26日 13:52 作者:密叶舟
投资评级:推荐 投资评级变动:维持
  归属母公司净利润同比下滑77%,略低于我们的预期

  2012年公司营业收入69.9亿元,同比下滑15%,归属母公司净利润2.75亿元,同比下滑77%,实现EPS 0.13元,略低于我们预计的0.15元,低于我们预期的原因主要是公司少数股东权益占比为26%,高于我们14%的预测。

  平板玻璃及太阳能板块盈利水平大幅下滑,但基本已经在市场预期之中

  公司2012年综合毛利率水平为22.8%,较2011年的30.8%下降了8个百分点。业绩下滑主要是由于浮法玻璃及太阳能业务板块盈利水平的大幅下降,其中平板及工程玻璃板块毛利率下滑4个百分点至24.9%,太阳能板块毛利率下滑37个百分点至-3.4%。

  2013年平板及工程玻璃板块或将显著增长,太阳能业务也有望改善

  受益于供需阶段性改善,浮法玻璃价格2013年年初至今不同地区涨价幅度在3%至8%不等,我们认为2013年浮法玻璃均价将会有小幅的回升;考虑到中空LOW-E和镀膜大板的产能扩张,我们判断工程玻璃销量仍将有10%-20%的增长。公司预计多晶硅生产线改造将在4月份完成,我们认为随着技改后成本的大幅下降以及多晶硅价格的反弹,多晶硅板块盈利水平也将会有改善。

  估值:维持“买入”评级,目标价9.50元

  目前公司股价对应的2013年动态PB为2.1x(处于历史的底端,历史均值为3.0x),我们认为股价并没有反应公司业绩触底回升的预期,维持“买入”评级和目标价9.50元不变,目标价的推导是基于瑞银VCAM估值模型(WACC 8.8%,beta为1.17x)。
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