投资逻辑

　　我们更新了公司最新的情况：我们调整了模型假设，更新了公司的盈利预测;

　　多因素触发2012 年增速加快：过去一年公司经历了人员更替的变化，但销售变革的持续性得以维持。(1)本部自营业务预计利润增速19%，主要依靠速效在医院市场的增长，以及二线品种的放量;(2)子公司中美史克减负，通过牙膏广告费用的节约，恢复了常态化的利润。同时获得前期投入的补偿也增加了史克的一次性收益;(3)转让中央药业的一次性收益约1个亿。

　　2013 年本部增长会加快：(1)本部自营板块预计经历了过去两年的高投入之后，销售费用的投入在13 年会减少。预计收入20%以上的增长，利润会有超过30%的增长;(2)子公司中美史克预计自身利润增长15%，再考虑投入补偿，总体贡献预计与去年持平。

　　新版基药多个品种入选：公司在速效救心丸、乌鸡白凤片的基础上，清咽滴丸、京万红软膏两个独家品种，癃清片一个独家剂型品种进入新版基药。

　　盈利预测和估值建议

　　我们预计2012 年EPS 为0.58 元，同比增长73%(业绩预告70%-90%);扣除转让中央药业、史克补偿等一次性收益后，EPS 为0.43 元，同比增长27%。

　　我们预计2013 年EPS 为0.62 元，同比增长5%;扣除史克补偿一次性收益后的同口径，EPS 为0.57 元，同比增长34%。

　　我们新增预计2014 年EPS 为0.70 元，同比增长12%，扣非后增长20%。预计2013-2015 年自营利润翻番。

　　综合预测，2012-2014 年EPS 为0.58、0.62、0.70 元，扣非后为0.43、0.57、0.70 元，复合增速26%。目前主业对于2013 年估值27 倍，相对合理。从公司品种资源价值角度，维持“增持”评级。

　　风险

　　集团相关资产整合节奏;子公司恢复进程低于预期;管理风险。