事件：

　　近日我们了调研贝因美，与公司董事长就发展战略、渠道开拓、产品销售以及费用增长等情况进行了交流。

　　主要观点：

　　1.受国外奶粉限购等因素影响，公司高端产品“爱+”收入高增长。2012 年公司中低端产品(主要是金美正装)收入基本没有增长，甚至还有些下滑。中高端产品(主要是冠军宝贝)的收入增速在15%左右，高端产品(“爱+”)产品收入增速达50%左右。2013 年前两个月“爱+”的收入增速已提升至50%以上。高端产品增速提升的原因有两个：首先是去年下半年至今年年初美国、新西兰、澳大利亚、德国、荷兰、澳门以及香港相继出台限购奶粉政策，导致海外代购奶粉量大幅下滑，因此推动国产高端奶粉需求增加;其次是国内奶粉消费升级促进高端奶粉需求量增加。公司为国产奶粉第一品牌，国内奶粉市场占有率已达10%以上，仅次于美赞臣、多美滋以及惠氏三家外资奶粉企业，而且“爱+”在价格档次上也与外资奶粉相当，因此公司高端奶粉首先受益于国内奶粉规模增加。

　　2.2013年公司有较多积极转变。一是出售非食品资产，更专注于生产专业化婴幼儿食品，该举措可减少公司每年亏损1000多万;二是将王振泰从集团公司调回股份公司任总经理，并将事业部进行了梳理，确立2013年公司主要销售渠道为网络、医务渠道、经销商、婴童专卖店、KA，其中前两个渠道是2013年需要突破的重点，婴童专卖店渠道不再注重数量的增加，着重点放在单店营业额的提升;三是公司管理层认为2013年为奶粉的战略机会年，因此通过赞助《妈妈咪呀》等节目的方式加大营销投入，以此促进收入规模的进一步提升，但2013年营销费用率还将维持较高水平。

　　3.预计2013 年公司收入增长20%左右，主要驱动力为高端奶粉的高速增长。目前高端产品(”爱+”)收入占比已经提升至30%，冠军宝贝收入占比60%左右。中性预计，如果2013 年高端奶粉能维持2013 年前两个月和2012 年50%的增速，高端产品就能驱动公司总收入15%左右的增速。因此，冠军宝贝等中高端产品只要保证10%的收入增速，公司总收入增速就能达到20%以上，如果考虑到剥离非食品业务带来收入规模的减少(剥离业务2012 年1-11 月份收入24，883.18 万元)，预计公司2013 年收入增速在20%左右。

　　4.非经常性损益将提升公司2013年净利润增速至30%左右。2013年公司非经常性损益主要包括两个部分：一是出售非食品业务资产减少1000多万的亏损(剥离业务2011年净利润-1，574.58万元，2012年1-11月份净利润-1，041.95万元);二是2013年税费将会大幅减少，2012年公司补缴了一部分非高新技术企业所得税，因此导致公司2012年上半年税率达到35%，2013年税率将回归到25%左右的水平。