业绩符合预期，费用控制得到良好体现

　　公司公布业绩快报，2012 年全年EPS1.19 元，符合我们的预期，略高于市场1.15 元的一致预期。2012 年收入增长12.6%，其中四季度收入增速约15%;归属于母公司的净利润增长15.6%，其中四季度增长19.9%。如果扣除所得税补税的影响，2012 年全年净利润增速约20%。公司净利润增长高于收入主要由于费用控制取得良好成效，我们预计期间费用率大概下降2-3 个点，其中主要来自销售费用的控制。

　　一月份销售数据向好，预计一季度收入、利润增长超预期

　　根据我们了解，公司一月份销售数据向好，预计一季度收入增速达20%以上。同时由于去年销售费用率畸高达到48 个点，主营利润增长30%以上可期。

　　公司将2013 年定位为“进攻年”，并采取一系列变革措施，如管理上奶粉部门元老王振泰先生回归掌舵经营;渠道上婴童变革持续推进;营销上大幅增加广告可见度;产品上重新重视辅食业务等。我们预计2013 年全年收入将恢复至20%以上的增长。

　　《贝因美妈妈咪呀》火爆播出，建议持续关注近期销售数据

　　公司独家冠名东方卫视《贝因美妈妈咪呀》收视火爆。该节目自今年1月底上星播出，并以1.4%的收视率高居省级卫视同时段第一位，且收视率持续攀高。作为全国首个针对妈妈这一特定群体的选秀节目，贝因美冠名具备精确化营销优势，类似于05 年蒙牛针对年轻人群的酸酸乳与超级女声的合作，当年酸酸乳收入从7 亿元直线上升至25 亿元。建议投资者积极关注近期销售数据变化情况。

　　费用率下降的确定性增强，维持“买入”评级

　　与行业相比公司费用高企主要体现在广告费和KA 费用上(仅此两项费用率合计达30%)，公司婴童渠道拓展、广告投放针对性增强都将改善过去费用投放粗放的局面，2012 年费用控制已得到体现，2013 年收入恢复高增长将进一步增加费用下降的确定性。我们依然看好公司竞争力提升和盈利的持续改善。对公司深度解读可参见深度报告《受益三四级市场放量升级，婴童变革提升渠道竞争力》。