核心观点：

　　2012 年公司毛利率提升驱动业绩增长

　　重庆百货2012 年全年实现收入281.17 亿，增速12.4%，实现利润总额8.27 亿，增速14.6%，实现归属于上市公司股东净利润6.97 亿，增速15.3%，对应全年基本每股收益1.87 元，业绩符合我们预期。公司报告期内综合毛利率提升0.42 个百分点至14.97%，抵消了期间费用率合计提升0.38 个百分点的影响， 导致公司实现全年净利率2.48%，略高于去年0.06 个百分点。报告期内公司净资产收益率达到23.09%，处于行业前列。

　　重规模向重效益转变、招商体系改造有序进行

　　重百2013 年战略上将重点强调对利润指标的要求，从之前年度的“重规模”向“重效益”转变，在实际操作层面也将减少无效促销，大力挖掘存量店的盈利能力，来对冲掉当年新开门店带来的亏损影响。整合后公司管理层针对性地制定了招商体系改造计划，通过信息透明化降低利益流失，再逐步将一些核心品牌招商权限收回总部。

　　盈利预测及投资评级

　　公司以重庆市为基础，地缘优势优先布局配套市内新兴网点，未来增长动力和方向明确，同时公司毛利率提升及业绩改善空间巨大。2012 年下半年以来公司整合效果陆续显现，因此我们有理由对2013 年及之后的业绩表现有所期待。我们暂不考虑摊薄，预计2013-2015 年每股盈利2.40 元、3.00 元和3.54 元，维持买入评级，合理价值40 元，对应2013 年16XPE。

　　风险提示

　　2012 年新开44 万平米物业导致利润压力较大;重庆未来成为西部商贸中心将导致商业竞争加剧。