公司是国内中高端色纺纱领域的双寡头垄断企业之一，在产能、研发、精细化管理及营销等方面均具有较强的优势。但12 年受下游需求不振、产品售价下调及高成本库存影响，公司经营承压，Q3 业绩下滑至低点。目前，因高价库存商品及原材料已基本消化完毕，且棉花价格相对稳定，公司业绩开始逐步步入复苏通道，但预计今年Q1 业绩同比恢复程度仍不明显，Q2 开始业绩或将面临改善加强的局面，同比恢复高度与后期内外棉花价差走势密切相关，若改善较大可能带来阶段性的投资机会。

　　事件：

　　近日我们与公司高管就公司 12 年的经营情况及13 年的发展规划进行了深入的沟通。具体要点总结如下：

　　评论：

　　1市场竞争加剧迫使订单向龙头企业集中，产能优势保证公司出货量

　　近些年随着市场竞争加剧，我国纺织行业面临升级转型的局面，而在整个优胜劣汰的升级整合过程中，有助于行业集中度提升，订单将进一步向具备优势的龙头企业集中。目前，从生产规模看，百隆与华孚分别拥有自有产能为80 万锭和125万锭，两者占据色纺纱行业总产能41%的份额，各占中高端色纺纱产能的36%和56%，已在国内中高档色纺纱行业形成双寡头垄断的局面。

　　12 年尽管市场需求萎缩，棉花库存成本偏高，两家龙头企业仍维持了相对的满负荷开工(百隆产能利用率为100%，华孚因有新增产能投产，产能利用率为90%)，订单量实现持续的增长。其中，百隆12 年出货量超过10 万吨，同比增长超过14%。未来随着色纺纱市场容量的逐步提升，优势将更易于向龙头企业倾斜。我们认为百隆在色纺纱行业经过数十年的积淀，已建立起经验丰富的核心管理、研发、生产及销售团队，13 年公司的订单量仍将会维持稳定的较好增长，若后期棉价趋稳，预计今年收入有望实现10-20%左右的增长目标。