投资要点

　　产品售价下降和原材料高成本导致公司2012 年业绩同比大幅下滑。公司公告预计2012 年度净利润同比将减少55-80%，我们认为这主要可能是由以下两方面原因造成的，首先，公司色纺纱产品按原料现价成本加成定价模式导致价格在2012 年随公司的主要原材料棉花价格的大幅下降而大幅下降(虽然色纺纱销售量预计增长20%以上)，其次，原料提前采购和先进先出原则导致公司2012 年度库存原材料成本维持在较高水平，再加上产品价格的下降，导致公司毛利率水平大幅减少，我们预计在10 个百分点左右。

　　我们预计2013 年公司业绩将迎来拐点，主要理由如下，1)色纺纱较传统纱线有优势，而产能目前仅占传统纱线的4.5%，行业长期向好，而龙头公司凭借行业较高的进入壁垒将会明显受益;2)2013 年我国和全球棉价预计将保持平稳，此外随着公司历史高价库存的基本消化，配额低价棉效应在2013年上半年的逐步释放，预计公司今年全年色纺纱毛利率将保持稳定，甚至有望小幅回升;3)国内纺织服装出口呈现回暖趋势，公司下游主要客户订单复苏，产能利用率提升;4)山东邹城和江苏淮安两募投项目逐步达产将有效提升公司色纺纱产能。

　　业绩拐点发生时点我们判断在二季度。这主要基于虽然目前并未有公司2012年一季度的毛利率数据，但参考行业另一寡头华孚色纺的各季度毛利率情况，我们预计公司2012 年一季度毛利率较高，2012 年全年毛利率大幅下滑主要在二季度，结合对公司毛利率的判断，预计拐点发生在二季度概率较大。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.35、0.46、0.59 元， 考虑到受棉花价格影响，公司业绩波动较大，因此我们认为PB 估值，较PE 估值能够更好的衡量公司的投资价值，参考行业同类型公司2013 年的PB 估值，我们认为给予公司2013 年PB1.39 倍较为合理，对应目标价11.30 元，首次给予公司买入评级。

　　风险提示

　　棉花价格出现下跌的风险;国内纺织服装出口回暖趋势不达预期的风险等。