2012 年业绩增长15.45%，符合预期

　　2012 年，公司实现营业收入5.86 亿元，同比增长16.18%;归属于上市公司股东的净利润为2.57 亿元，同比增长15.45%。EPS0.46 元，符合预期。2012 年，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.24 亿元，同比增长7.04%。同时，公司预告2013 年一季报业绩同比增长4%-10%(扣非后增长15%-30%)，其中公司预期一季度补贴将有2400 万元超预期。

　　财政补助、费用控制、宋城景区推动公司业绩增长

　　2012 年，公司获得政府补助4471 万元，扣税后贡献PES 0.06 元。2012 年，期间费用率14.88%较去年微幅下降，主要得益于公司下半年不在参加西湖一日游后，销售费用的同比下降，而受新开项目折旧摊销增加影响，管理费用率有所提升，财务费用则同比持平。宋城景区仍保持良好增长，收入增长15.75%，主要得益于观演率提升和人均有效票价提升。杭州乐园受提价、阴雨天气等多因素影响表现低于预期，但7 月推出的烂苹果乐园表现突出，收入4130 万元。

　　异地项目13 年将正式推出，杭州本部增长仍有看点

　　我们预计三亚项目将在2013 年7-8 月推出，丽江项目将在2013 年四季度推出。虽然项目推出初期可能对公司业绩产生一定的压力，但公司市场化的运作机制加之三亚、丽江良好的过夜游客基础使我们仍较看好项目的中长期成长。同时，全年不低于2400 万的财政补助，宋城景区提价和一票制的推行，懒城酒店的推出和新剧院的修建，杭州乐园+《吴越千古情》的一票制经营以及烂苹果乐园的全年运营，仍将为公司13 年业绩增长提供良好支撑。

　　风险提示

　　随着市场竞争加剧、公司异地项目扩张进展和盈利能力可能低于预期。

　　看好公司异地扩张前景，维持“谨慎推荐”评级

　　在假定三亚项目2012 年中期开业、丽江项目2013 年四季度开业的前提下，我们预测公司13-15 年EPS 分别为0.54/0.69/0.82 元，目前股价对应PE25/20/16倍。公司受益于“旅游+文化”双产业扶持政策，我们看好公司市场化运营机制下“主题公园+旅游文化演艺”的全国扩张潜力，且13 年公司异地项目上演帷幕正式拉开将开启公司中长期想象空间，维持公司“谨慎推荐”投资评级。