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瑞丰光电:公司维持高成长 股权激励致费用略增
来源:东莞证券研究所 发布时间:2013年01月24日 13:52 作者:郑磊
投资评级: 投资评级变动:
  事件: 瑞丰光电1月22日公布业绩快报,预计2012 年实现净利润4500-5100万元,同比增长35-53%。 2012 年,虽然LED 市场整体依然低迷,但公司抓住了LED 液晶电视市场渗透率大幅提高的市场机遇,通过技术领先、品质稳定的产品,取得了销售和利润的大幅增长,巩固了公司在LED-TV 背光源领域的国内龙头地位。

  点评:

  1、股权激励使公司经营费用小幅增加 公司预计2012 年实现净利润4500-5100万元,对应Q4净利润为879-1479 万元,同比增加63%-174%,但环比有所下滑。其中,股票期权与限制性股票激励成本摊销计入Q4,剔除该因素影响,Q4净利润与前两季基本相当。股权激励在提振团队积极性的同时,也使公司经营费用小幅增加。

  2、背光业务有望平稳增长 TV背光方面,公司增长动力源于现有客户的渗透率提升和新客户的进口替代。大尺寸和高分辨率趋势将继续拉动TV背光需求,但目前LED背光渗透率已超过70%,提升空间有限,在价格下行趋势影响下,总体市场规模将趋于平稳。公司已低于行业平均的毛利润水平和快速的业务响应能力,对潜在客户有较强吸引力。小尺寸背光方面,七成市场被台韩企业占据,公司在产能转移进程中有望获得快速的增长。

  3、照明业务进入高增长轨道 国内照明市场启动尚需等待,但国际市场已经打开,国际照明巨头陆续在国内确定代工厂商。作为国内首家通过国际照明品牌代工认证的封装企业,公司有望率先进入代工链条。与此同时,公司产能快速扩张,2013年有望实现800kk/m,迎接代工业务放量。

  4、维持“推荐”评级 我们维持公司未来两年分项业务收入增速及毛利率假设,并根据公司股权激励方案及成本摊销情况,相应调整公司盈利预测。预计公司2012~2014 年EPS 分别为0.45、0.66 和0.89 元,复合增速为43%,维持“推荐”评级。
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