事件： 瑞丰光电1月22日公布业绩快报，预计2012 年实现净利润4500-5100万元，同比增长35-53%。 2012 年，虽然LED 市场整体依然低迷，但公司抓住了LED 液晶电视市场渗透率大幅提高的市场机遇，通过技术领先、品质稳定的产品，取得了销售和利润的大幅增长，巩固了公司在LED-TV 背光源领域的国内龙头地位。

　　点评：

　　1、股权激励使公司经营费用小幅增加 公司预计2012 年实现净利润4500-5100万元，对应Q4净利润为879-1479 万元，同比增加63%-174%，但环比有所下滑。其中，股票期权与限制性股票激励成本摊销计入Q4，剔除该因素影响，Q4净利润与前两季基本相当。股权激励在提振团队积极性的同时，也使公司经营费用小幅增加。

　　2、背光业务有望平稳增长 TV背光方面，公司增长动力源于现有客户的渗透率提升和新客户的进口替代。大尺寸和高分辨率趋势将继续拉动TV背光需求，但目前LED背光渗透率已超过70%，提升空间有限，在价格下行趋势影响下，总体市场规模将趋于平稳。公司已低于行业平均的毛利润水平和快速的业务响应能力，对潜在客户有较强吸引力。小尺寸背光方面，七成市场被台韩企业占据，公司在产能转移进程中有望获得快速的增长。

　　3、照明业务进入高增长轨道 国内照明市场启动尚需等待，但国际市场已经打开，国际照明巨头陆续在国内确定代工厂商。作为国内首家通过国际照明品牌代工认证的封装企业，公司有望率先进入代工链条。与此同时，公司产能快速扩张，2013年有望实现800kk/m，迎接代工业务放量。

　　4、维持“推荐”评级 我们维持公司未来两年分项业务收入增速及毛利率假设，并根据公司股权激励方案及成本摊销情况，相应调整公司盈利预测。预计公司2012~2014 年EPS 分别为0.45、0.66 和0.89 元，复合增速为43%，维持“推荐”评级。