规模养殖提速推动行业营销模式变革：正如我们在唐人神深度报告《猪饲料行业变革先行者》中提到，规模养殖比例的不断提高推动饲料行业的客户主体由养殖散户转向规模养殖户和养殖企业，促进饲料行业的营销模式由B2C模式向B2B模式转变。由于规模养殖户具有一定的议价能力，为养殖户提供生猪养殖所需的种猪、饲料、技术支持、疫病诊断及金融服务等一系列服务来降低养殖户的谈判与采购成本，将成为行业竞争的主要手段。
　　“种猪+饲料+集团服务”核心竞争力打造完成：公司种猪业务经过四年的培育，开始进入放量阶段，公司预计明年将销售纯种猪1.4万头与二元母猪1.6万头，对饲料拉动作用日益明显；饲料业务经过产品线定位与梳理，形成专门针对100头规模以上大客户的三保料和30-100头规模客户的三多料，并利用公司的种猪优势进行客户开发，实现种猪与饲料销售的高效联动；将营销团队划分为“推进部与服务部”，加强同养殖户的联动，为母猪存栏300头以上大规模养殖户提供驻场技术服务；同时信贷担保等业务顺利开展，公司对规模养殖户提供全套服务的核心竞争力打造完成。
　　内部运营梳理，打好起飞基础:公司虽然从2011年起采取事业部的管理制度，但其内部的运营政策并没有彻底实施。三四季度，公司对饲料事业部的运营管理进行了进一步的理顺。子公司所有原材料由事业部统一采购、饲料配方、营销政策等由事业部统一控制，增强对营销人员、经销商的激励措施。通过落实公司的内部经营管理政策，虽然对公司三、四季度的增速造成了一定的影响，但却为公司明年高速增长打下了良好的基础。
　　盈利预测：我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.59元、0.79元和1.04元，对应PE为21.7X，16.2X和12.3X；维持公司“买入”评级。
　　风险提示：浓缩料业务下滑过快、重大疫情风险。