评论
     项目情况：
　　（1）内蒙古宏裕项目：宏裕科技始建于1997年，现为内蒙古最大的农药企业之一。为充分利用呼伦贝尔丰富的煤炭资源，宏裕科技正在建设年产30万吨合成氨转52万吨尿素项目（内发改委产业备案2009-2077），总投资28.6亿元，并于2012年5月开工。该项目以褐煤为原料，属于煤化工项目，需要配套3.6万空分，总投资为23,500万元。杭氧与宏裕科技合资成立内蒙古杭氧宏裕气体公司进行空分项目建设和供气服务，其中，杭氧出资6,390万元占注册资本的90%，宏裕科技出资710万元占10%，项目建设所需要的其余16,400万元将通过融资方法解决。
　　（2）双鸭山龙泰项目：龙煤天泰为黑龙江龙煤矿业集团与双鸭山宝泰隆煤化工公司共同合资的公司，注册资本为10亿元，其中龙煤占51%股份，而宝泰隆占49%股份。龙煤天泰的煤制甲醇制芳烃项目（黑发改委产业备案2012-24），最终产品为年产芳烃10万吨、LNG 5.5万吨、焦油2.72万吨、中油2.4万吨、石脑油0.72万吨、粗酚0.48万吨。该项目需要配套2.5万空分进行供气，总投资为21,000万元。杭氧将与龙煤天泰合资成立双鸭山杭氧龙泰气体公司进行空分项目建设和供气服务，其中，杭氧将以现金出资4,410万元占注册资本的60%，龙煤天泰以土地和现金出资2,940万元占注册资本的40%，项目建设所需要的其余13,650万元将通过融资方法解决。
　　项目对公司的业绩影响：根据协议，内蒙古宏裕项目3.6万空分将于2013年11月底实现供气，而双鸭山龙泰项目将于2014年7月底实现供气。如果考虑项目需要经历试生产阶段，并假设每1万空分对应可实现年收入为5,000万元，则2014年将为公司贡献2.45亿元的收入，2015年将贡献3.05亿元的收入。
　　扩展供气服务领域：上述两个项目为公司首批服务于煤化工企业的供气项目，对于扩展公司气体业务范围（此前项目集中于冶金领域）、积累在煤化工领域的投资和服务经验都非常有意义。至今，公司投资的气体公司达到24家，总投资约55亿元，装机制氧总容量达到72万方/小时，其中，已投产的装机容量为34万方。随着项目的陆续投产和新签项目的增加，气体业务正在迅速扩大，并成为公司主要利润增长点。
　　投资建议
    根据项目进展和订单形势，我们小幅调整公司的盈利预测：2012-2014年分别实现营业收入5,202，6,046和6,907百万元，净利润分别为482，548和633百万元；EPS分别为0.594，0.675和0.779元（主要是上调了气体业务收入预测，并下调了空分设备收入预测，最终净利润预测变动幅度小于2%）。
　　公司目前股价相当2012年16.3倍PE，尽管经济环境对于公司业绩产生了一定压力，而考虑其从制造向服务转型的方向并未改变、优势依然突出，并受益于煤化工领域的发展，我们维持对公司“增持”的投资评级。