一、事件概述
    公司发布12年三季报：报告期内，公司实现营业收入73.8亿元，同比增长17.4%；营业利润3.0亿元，同比增长28.9%；归属于母公司所有者的净利润2.5亿元，同比增长33.3%；实现基本每股收益0.913元。预计12年度归属净利润同比增长30%-40%。
　　二、分析与判断
    收入同比增长17.4%，增速较去年同期放缓8.9个百分点
    公司前三季度实现营业收入73.8亿元，同比增长17.4%，增速较11年同期增速26.3%放缓8.9个百分点，但在今年的市场中仍属不错的表现。分季度来看，12年1-3Q收入分别为27.9、22.1、23.8亿元，同比增长16.3%、19.0%和17.2%，分别较11年同期放缓12.2、5.6和8.1个百分点。
　　综合毛利率20.7%，同比上升0.4个百分点，有进一步提升空间
    公司前三季度综合毛利率为20.7%，较去年同期上升0.4个百分点。其中12年1-3Q综合毛利率分别为20.8%、21.3%和20.2%，同比升1.1、0.1、-0.2个百分点。我们预计，随着宏观环境转好、百货门店的发展与成熟、百货门店租金收入占比的增长、江西与湖南商品资源的共享，毛利率有进一步的提升空间。
　　整体费用率15.6%，同比降0.16个百分点，但财务费用率上升
    前三季度整体费用率15.6%，同比下降0.16个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别下降0.47、0.07和-0.37个百分点。分季度来看，Q1-Q3的销售费用率为11.8%、14.1%、14.6%，管理费用率为1.8%、2.0%、2.2%，财务费用率为0.2%、0.3%、0.3%，合计Q1-Q3费用率同比下降-0.4、0.4、0.6个百分点。费用的持续管控效益导致了销售和管理费用率的下降。我们预计，随着自有物业的增加，折摊费率略增，而租金费率会略降，总体销售加管理费率保持稳定，不会大幅上扬。公司扩张带来投资支出增加，本期末短期借款余额9.3亿元，较年初新增5.2亿元，11年四季度新增长期借款1.5亿元，导致利息支出增加，财务费用率上升。若12亿定增募集资金到位，虽然短期内会摊薄业绩，但将大幅减少财务费用，按年6%的利率测算，将减少7200万的财务费用。
　　得益于毛利率的提升和费用率的下降，营业利润率和净利率同比均提升
    公司前三季度营业利润率和净利润率分别为4.1%和3.4%，同比上升0.37和0.40个百分点。分季度来看，1-3Q的营业利润率分别为6.1%、3.6%和2.2%，同比升0.4、0.3和0.4个百分点；1-3Q的净利率分别为4.9%、2.9%和1.9%，同比升0.5、0.3和0.4个百分点。归属于母公司所有者的净利润2.5亿元，同比增长33.3%，增速较去年同期放缓13.95个百分点，但远高于今年收入17.4%的增速，主要因为毛利率的提升和费用率的下降，另外所得税率也同比下降了2.1个百分点。
　　超市进行了业态调整，百货渠道下沉，盈利能力强
    按物理位臵，截至三季度末，公司新开了12家门店，门店总数达到132家。公司超市业务占比最大，其次是百货业务。超市业务进行了业态调整，重新进行了业态分类、门店定位、品类规划等，强化了经营能力。百货业务发展迅速，今年截至目前，新开百货3家（张家界店5月30号开业；江西宜春店9月23号开业；湖南耒阳二店9月28号开业），百货门店数达到22家，面积93万平方米，且52%的面积是自有物业。12年还有2家百货门店待开：湖南衡阳二店（12年12月）、湘潭湖湘商业广场（12年4季度），合计面积约有8.8万平方米。2013年还有5个储备门店，合计面积约40.8万平方米。新开门店以小型购物中心和城市生活广场为主，占据湖南和江西的三四线市场，此类地区有竞争较不激烈、消费供给不足、物业获得成本低、人工较便宜等特点，可以在快速扩张的同时得以较快盈利。