| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月24日 14:16 |
作者： |
罗旷怡 |
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业绩符合预期：1季度，公司实现营业收入27.88亿元，同比增长16.33%，实现归属上市公司股东净利润1.37亿元，同比增长30.56%，基本每股收益0.51元，符合我们的预期。我们认为公司1季度收入增速略低于预期主要由于CPI回落，超市同店增速有所下降及百货部分受行业环境影响增速放缓，而公司利润快速增长主要得益于毛利率提升及费用下降。
毛利率提升，费用控制合理：报告期，公司综合毛利率为20.78%，同比提高1.1个百分点，比2011年提升0.14个百分点，呈稳步提高趋势；销售费用率为11.77%，同比提高0.2个百分点，管理费用率为1.83%，同比提高0.12个百分点主要由于相比去年同期，公司门店增加较多，租赁费用及人工成本上升。而二者分别较2011年下降2.17和0.25个百分点，且呈逐季下滑趋势，主要受益于超市部分内部改革效果明显。我们认为随着新系统的上线，公司费用率水平仍有下降空间。
盈利预测与投资建议：我们认为公司超市业务改革效果明显，未来将重回快速扩张态势，实现内生提效、外延提速的双向增长；百货部分是公司业绩增长的助推器，过去几年新增门店将进入快速盈利期且储备门店丰富。另外，公司已发布非公开增发预案，拟以不低于21.92元/股价格发行不超过6000万股，募资不超过12.08亿元用于连锁超市发展项目、衡阳商业中心项目和湘潭湖湘商业广场项目，项目前景乐观。假设公司未来每年新增超市门店20-30家，新增百货或购物广场3-4家，不考虑增发，预计公司2012-2014年EPS分别为1.26元、1.66元和2.14元，维持推荐评级。
风险提示：通胀回落影响超出预期，经济增速下行风险，超市扩张速度低于预期，百货培育期超过预期，增发不确定性等。
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