| 来源： |
国盛证券研发中心 |
发布时间： |
2012年05月16日 15:40 |
作者： |
周明剑 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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公司2012年5月9日公布调整非公开发行股票发行底价公告。根据步步高2011年度权益分派方案，以公司现有总股本270,360,000股为基数，向全体股东每10股派5.00元人民币现金，实施后现对本次非公开发行股票的发行底价进行调整，调整后发行预案为：拟向不超过十名特定投资者非公开发行股票，发行数量不少于2000万股，不超过6000万股，发行价格不低于21.42元/股；募集资金总额不超过12.08亿元，扣除发行费用后募集资金净额不超过11.82亿元；发行价格调整为不低于21.42元/股。募集资金将用于：连锁超市发展项目、衡阳深国投商业中心项目和湘潭湖湘商业广场项目三个项目。方案尚须公司股东大会审议批准及中国证监会核准。
事件分析：
募投项目助推公司外延式扩张，增发后公司实际控制人不发生变化公司控股股东为步步高投资集团股份有限公司，持有55.67%的公司股份，实际控制人为王填，持有步步高投资集团股份有限公司69.96%的股权；按照发行上限6000万股测算，本次发行完成后，步步高集团直接持有公司45.56%的股份，仍然作为第一大股东，维持公司的控股地位。发行前后公司控股股东、实际控制人及其控制权不发生变化。公司非公开发行股票募集资金将用于连锁超市发展项目、衡阳深国投商业中心项目以及湘潭湖湘商业广场项目。项目共需要资金12.2407亿元，其中11.82亿元拟来源于募集资金。
1）连锁超市发展项目：公司计划以租赁方式，在湖南省内的长沙、株洲、湘潭、岳阳、益阳等地以及江西省内的新余、萍乡、上饶、吉安等地发展共计40家连锁门店，总面积476325平米。其中大卖场34家、大卖场+百货门店3家、超市+综合业态门店3家。项目计划总投资79372万元，拟以募投资金投入79300万元，项目建设期为2年，其中单个门店的建设周期一般为4-6个月。截至2011年末，公司共有超市120家，其中大部分主要分布在湖南地区。近年来公司开店进度相对较慢，超市业务收入增速有所下降，而募投项目投资后，公司超市业务扩展速度将增加，有助于公司收获规模效益，同时由于公司2011年江西地区门店已扭亏为盈，伴随公司前期扩张的成功经验，将助推新门店较快度过培育期，随着公司原有门店逐步成熟，带动公司单店收入提升，同时，预计2013年以后将是公司超市业务收入收获期。
同时公司投资项目位于湖南、江西两省，区域优势明显，两省经济增速及社销总额增速均高于全国平均水平，同时两省地理位臵位于中国中部偏南、北靠长江，南临两广，处于珠三角和长三角的腹地，在我国沿海地区产业转移中起着承东启西、连接南北的作用。
湖南省多项经济指标居中部六省前列，经济实力较强，且正处于消费结构升级阶段，购买力有望继续提升，具有较大的发展空间和潜力，且公司本身在湖南省已处于相对领先的市场地位，具备区位优势。本项目的实施有助于巩固和扩大公司在湖南、江西两省的业务规模及市场竞争地位，符合公司以密集式开店、双业态、跨区域的发展模式。
2）衡阳深国投商业中心项目：购买衡阳深国投商业中心部分物业，对购买和租赁物业进行装修、设备购臵及安装等工程，建设“超市+百货+X”综合商业体，建筑面积约57529平米，项目计划实施周期为6个月，预计于2013年一季度开业。
公司现已以1.1亿元购买衡阳深国投商业中心地下一层整层商铺，建筑面积约15007平米；另出资4000万元购买地上一层约522.38平米物业，并租赁衡阳深国投一层至五层约4.2万平米物业，租赁期限20年。其中，地下一层用于超市经营，地上一至五层用于百货经营。
项目所在区为衡阳市高新区，衡阳市位于湖南省东南部，湘江中游，东邻株洲，南抵郴州，西南接永州，西北挨邵阳，北达娄底、湘潭。2011年地区生产总值同比增长14.2%，社会消费品零售总额同比增长18.0%，城镇居民人均可支配收入同比增长14.0%，均位于湖南省前列，区域消费能力较强，项目建成后将具有较好的消费环境。同时目前区域内缺乏较大的商业体，项目建成后将面临较小的竞争环境压力，并有望成为区域商业中心。3）湘潭湖湘商业广场项目：公司拟以9765.67万元购买鑫诚经济发展有限公司持有的湘潭市岳塘区芙蓉路湖湘商业广场物业，进行装修、设备购臵及安装等工程，建设“超市+百货+X”综合商业体，建筑面积约28110.74平方米，项目计划总投资约15,595万元，拟以募集资金投入11,500万元。销售均价3474元/平方米。双方约定物业交付日期为2012年3月30日，建设周期为6个月，预计于2012年四季度开业。湖湘商业广场位于湘潭市芙蓉中路，处于板塘商业区及建设路口商圈之间，虽然项目体量较小，但伴随区域经济人口发展，项目前景较为可观。同时公司百货业态收入占比提升较快，业务的转型以及全业态的扩张有利于公司收入和利润的高增长。从短期来看，定向增发项目的实施可能会摊薄公司每股收益，但从中长期来看，募投项目不但有利于公司巩固其在湖南省的区位优势，而且伴随门店扩张，有利于公司规模效应的显现以及竞争能力的增强，同时有利于财务费用的降低。
盈利预测
考虑到公司经营规模的扩张也从2011年开始加速，再伴随公司的高速扩张以及超市门店的成熟，未来两年公司符合增长将超过30%，我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.24、1.59和2.06元，看好公司未来收入及利润增速，给予推荐评级。
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