粘结钕铁硼行业发展受限于MQI专利。钕铁硼为第三代稀土永磁材料，按工艺其产品分为烧结、粘结和热压钕铁硼三类，而粘结钕铁硼磁体细分为各向同性与各向异性两种产品，且各向同性市场占比达95%。钕铁硼微晶磁粉为粘结钕铁硼磁体上游基础原料，其制备方法主要包括熔体快淬法、HDDR法、机械合金化法和熔体雾化法，而工业化应用主要为快淬法和HDDR法。熔体快淬法是在快淬速度条件下得到非晶态合金薄带，然后细化后进行晶化处理以提高磁粉矫顽力，其制备磁粉以各向同性为主，磁粉磁能积可达120-140KJ/m3;而HDDR法包括氢化-歧化-脱氢-重组四步骤，并可直接制备出各向异性的钕铁硼磁粉，且利用HDDR法磁粉制备的粘结钕铁硼磁体性能比各向同性的粘结磁体高30-100%。
　　熔体快淬法制备钕铁硼微晶磁粉的基本成分专利由麦格昆磁(MQI)掌握，粘结钕铁硼磁体永磁材料在美国、日本、欧洲等专利覆盖地区销售须采用MQI磁粉。目前，MQI占据全球粘结磁粉约85%的市场份额，并涵盖各向同性和各向异性两大类近30余种产品。而各向异性HDDR工艺制备粘结钕铁硼磁体制备具有我国独立知识产权，但其产业化进程相对较慢。
　　投资微晶磁粉布局上游原料。销售区域显示，公司国外营收占比维持在88%以上，其中日本占比自2011年以来维持在70%左右，12年上半年为69.32%。MQI磁粉基本成分专利将于2014年7月到期，而国内微晶磁粉在性能等方面能满足公司大部分产品需求，且国内磁粉价格约为MQI的一半。2012年8月，公司公告设立子公司实施钕铁硼微晶磁粉生产项目：公司使用超募资金4000万元持股占比88.5%；自然人李平(夹江县园通稀土永磁厂独资人)以土地、房屋、设备认缴出资520万元,持股11.5%。目前，子公司乐山银河园通磁粉有限公司已完成注册登记手续，子公司生产磁粉性能和质量位居国内同行前列，预计2014年实现磁粉产量约600吨，实现营收1.20亿元，年利润总额约3000万元。
　　综合优势与市场需求促热压钕铁硼磁体发展。受钕铁硼基本成分专利影响，我国烧结钕铁硼制备需要国际专利授权，而专利授权需要支付较高费用。相比烧结与粘结钕铁硼永磁材料，热压钕铁硼具备以下特点：一是不受国际专利影响，无需支付专利费用；其次烧结钕铁硼不能制成实用的各向同性磁体，热压钕铁硼既能制成高性能各向异性磁体，同时可生产出实用的高性能各向同性磁体；第三与粘结各向同性环形磁体相比，热压各向同性环形磁体磁性高半倍到一倍，使其在环形磁体应用领域优势显著；第四由于采用热压工艺，热压钕铁硼具有纳米晶微结构，其晶粒尺寸约50nm，与烧结钕铁硼微米晶结构相比，前者抗腐蚀性更好，从而在抗腐蚀性等后续处理方面成本较低，如后续加工损耗显著降低。第五是纳米晶微结构将降低稀土添加量，热压磁体具备成本优势。为提升磁体矫顽力，烧结钕铁硼制备需添加一定量的稀土Dy和Tb，而热压钕铁硼晶粒尺寸小于临界畴壁尺寸，纳米尺寸效应等因素利于提升磁体矫顽力，故其Dy和Tb添加量相对较小。
　　公司是国内热压钕铁硼磁体先行者。2012年2月，公司公告使用超募资金3800万元投资年产300吨热压磁体项目，项目预计2014年3月底达产，达产后实现营收1.5亿元以上，利润总额3500元。公司热压磁体生产设备坚持自主设计与定制，目前正处于设备调试阶段。
　　公司四季度业绩环比有望改善全年业绩将下滑。公司业绩预告显示：12年前三季度归属于上市公司股东净利润同比下滑39-44%，而上半年净利润同比增长38.05%。公司第三季度业绩大幅下降原因主要是两点：一是全球经济不景气致下游需求疲软，特别是三季度需求下滑较大；其次是11年第三季度稀土价格位于最高水平，对应产品价格位于历史高点。而12年第三季度以来，受下游需求疲软、美国钼公司上游稀土企业有望达成等因素影响，上游稀土价格仍处于震荡下行态势，稀土价格下滑致公司产品价格较去年同期大幅下降。四季度为电子产品需求旺季，有望带动下游需求好转，预计公司四季度业绩环比改善。目前上游稀土价格仍未企稳，可能仍有一定的下降空间，但我们认为上游稀土价格跌回2011年初的概率较小。
　　盈利预测与投资建议：预测公司2012、2013年全面摊薄后的每股收益分别为0.64元和0.82元，按10月15日20.21元收盘价计算，对应PE分别为31.62倍和24.74倍。目前估值相对行业水平偏高，结合公司行业地位及成长性预期，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：全球经济下滑超预期；上游稀土价格大幅波动；项目进展低于预期。