恒安、维达蜕变的启示：从恒安、维达发展历史看，生活用纸龙头普遍曾经历从制造型向依靠品牌及渠道的消费型企业转变的历程。在此期间，企业或通过外脑或通过聘请具有丰富快消经验的人才帮助实现，从时间跨度看，基本上1-2年即可见到显著效果。通过建立现代快消型企业制度，这些企业无论是增长还是盈利能力跟以前相比都有质的改变。
　　洁柔管理改善的大幕将逐步拉开：当前，我们认为中顺洁柔已到了管理改善的时间点，无论是从外在环境变化的压力，还是从企业实际控制人的内在动力来看，企业管理的变革已如箭在弦上。我们认为未来2-3年内将是公司蜕变期，无论是公司质地还是盈利能力都将是持续上升的过程。
　　双轮驱动，公司将持续高增长：成本下行是我们今年推荐中顺洁柔的主要逻辑，预计未来两年浆价总体将相对平稳，贡献有限。公司后市的增长将主要来自：一、管理改善所带来的盈利能力上升。参考维达的改变历程及盈利水平，我们预计洁柔的净利率提升空间可达到2-3个百分点，但这将是逐步提高的过程，完全达成这一目标可能需要3年左右时间；二、量的增长；目前我国全木浆生活用纸正处于快速发展期，行业年增速20%左右，我们认为在消费升级及消费替代的驱动下，未来三年国内全木浆生活用纸年销售额增速仍可保持15%-20%。洁柔2013-2015年产能增速达30%-50%，公司作为已具备一定品牌影响力及渠道优势的龙头公司，我们预计公司未来两年收入增长有望保持30%-40%。
　　盈利预测及投资建议.我们调整了公司盈利预测，预计2012-2014年营业收入24.15亿元、32.11亿元、42.51亿元，归属母公司股东净利润1.57亿元、2.13亿元、3.27亿元，对应EPS为0.75元、1.05元、1.57元。公司最近三年净利润复合增速近60%，我们给予公司中期目标价27元，对应明年业绩25.7倍PE，较目前有40%上涨空间。
　　我们认为2012年将是公司成长及改善的起点，成本逻辑将驱动公司今年业绩爆发增长。而从中期看，管理改善所带来的盈利力的上升也是公司重要看点，我们建议长线投资者积极买入。
　　风险.经济增速下行导致消费疲软；产能过剩引发价格战；浆价大幅反弹。