| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月09日 14:56 |
作者： |
叶长青 |
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2012年上半年，公司实现营业总收入10.89亿元，同比增长31.6%，实现营业利润8632万元，同比增长67%，实现归属母公司所有者的净利润6573万元，同比增长37.6%，基本每股收益0.32元；公司预计2012年1-9月利润同比增长40%—70%。
突破产能瓶颈。公司主营业务为生活用纸，拥有洁柔和太阳两个系列产品，其消费属性决定行业的稳步增长，报告期内公司收入同比增长31.6%，环比一季度增长10.8%，产能逐步释放贡献收入。随着江门基地2.5万吨项目的投产，2011年公司产能达21万吨，实际产量为17万吨，大量新增产能将于2012年投产，我们预计2012年公司产能将达到33万吨。未来两年新增产能以及渠道建设，有望使收入实现30%以上的增长。
公司投资逻辑。生活用纸消费属性较强，公司对终端有一定的价格控制能力，原材料价格变动对成本的影响制约盈利水平，终端渠道的建立决定收入的增幅，而品牌影响力决定利润在生产商、经销商、终端渠道的分配。公司2012年面临纸浆价格下降的有力环境，今年上半年毛利率同比提升3.2个百分点至30.7%；新增产能突破产能瓶颈，但考虑到公司新增产能主要集中在华南地区，2012年产能利用率或将偏低。从近期公司动向看，计划在罗定市扩建产能24万吨，一期12万吨；全资子公司天天纸业拟扩建年产6万吨高档生活用纸项目；公司上市后扩张动作明显，有望逐步巩固市场地位。
盈利预测与投资评级。预计2012-2014年公司EPS为0.56元、0.79元和0.98元，对应动态PE分别为28.8倍、20.5倍和16.5，估值不具备优势，但近两年公司处于扩张期，且浆价的低位对股价有刺激作用，我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示。1.终端渠道建立缓慢，产能利用率较低；2.纸浆价格大幅波动。
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