公司今日发布2012中报，1-6月实现收入90.7亿元，同比增长8.54%；扣非后归属母公司净利润3.81亿元或EPS=0.82元，同比增长20.6%。若去年同期加回成都王府井13.51%少数股东权益，则可比业绩增长11.8%，符合预期。
　　二季度单季收入增长13%，毛利率提高0.66个百分点至19.79%，期间费用率下降0.1个百分点至12.95%，净利润同比增长47.2%，较一季度均有明显提升。
　　    毛利管控收效，费用压力仍在
    去年开始公司加大门店毛利率管控力度，扭转了毛利率下滑态势。而今年以来重点品牌集中管理的正式实施，进一步加快了商品资源的整合步伐，上半年百货前台毛利率同比上升0.46个百分点至17.15%，成效显著。
　　物业费与人工费仍然是公司面临的两大成本压力。折旧摊销费率上升0.42个百分点至2.29%（主要受门店装修改造影响，摊销同比增加超过3000万），租金费率上升0.15个百分点至2.65%（包头店及西宁店遭遇租约期内大幅提租），人工费率上升0.25个百分点至4.41%，而除刚性费用外的其他费用下降2000多万（该项目往往是零售公司进行盈余调节的科目）。
　　    老店喜忧参半，新店表现强劲
    分门店来看，业绩显著增长的有双安店（扩建改造后重开业）、长沙店、西宁一店和洛阳店；业绩显著下滑的有包头店（受租金上涨影响）和成都春熙路店（受新店分流影响）；而去年新开的鄂尔多斯店已实现盈利278万、成都购物中心已实现盈利1783万（受益老店品牌及会员资源）。
　　    行业周期低谷，逆势扩张加速
    公司对行业低谷逆势扩张的把握能力以及门店经营成功率一直为业内及资本市场称道，09-10年新开门店大多已度过培育期，逐步成为未来业绩增量来源。尽管今年行业处于低迷态势，但在去年新开的成都购物中心及鄂尔多斯店双双盈利的良好基础下，公司更是逆势加速扩张步伐。下半年预计新开门店5家，包括福州恒力城店（5.5万平，租赁）、抚顺店（5万平，租赁）、湛江店（3.4万平，租赁）、郑州锦艺城店（6万平，租赁）和西宁二店（3.7万平，租赁）。
　　    预计12-14年EPS为1.53、1.84和2.30元，首次给予强烈推荐评级
    客观来看，公司无论在业态升级（传统百货or购物中心）还是物业获取方式（租赁or自建），都面临着思考和转型，而伴随重资产模式的扩张，其资金管理和回报周期可能面临一定压力。尽管如此，多年积累沉淀的成熟管理软体以及健全的现代企业制度，仍然保证其位列国内诸多零售公司中的第一梯队。
　　考虑到下半年5家新店的开业压力，我们预计公司12-14年EPS为1.53、1.84和2.30元，现价对应12年估值17X，首次给予强烈推荐评级。
　　    风险提示：消费复苏低于预期，新店培育期拉长。