公司8月25日发布2012半年报。报告期内实现营业收入90.70亿元，同比增长8.54%；利润总额5.19亿元，同比增长5.53%；归属净利润3.84亿元，同比增长21.62%，扣非净利润3.81亿元，同比增长20.56%。2012上半年公司摊薄每股收益0.83元，净资产收益率6.91%；每股经营性现金流-0.67元。
　　简评及投资建议。
　　公司2012年中报业绩好于市场预期（普遍认为增速10-15%），主要由于随着消费环境略有好转，公司二季度收入增长13%、净利润增长47%，均较一季度（分别为5.24%和6.83%）显著改善。上半年归属净利润同比增长21.62%，大幅高于营业利润和利润总额（均为5%-6%），主要受以下两项非经常性因素影响：（1）公司2011年10月收购成都子公司13.51%的少数股东权益，以及2012年4月底增资取得郑州枫华商业管理公司（本期亏损375万元）65%股权，导致2012上半年少数股东损益同比减少2452万元；（2）随着主要新门店大幅减亏或转亏为盈，有效税率同比减少4.81个百分点。我们测算，两者分别贡献归属净利润增速7个多百分点，且其对公司业绩的正贡献有望在2012下半年继续体现。
　　从结构上，我们发现公司上半年毛利率同比增加0.37个百分点，其中一二季度各增0.13和0.66个百分点，增幅提升，这也是公司持续第七个季度毛利率提升，这符合我们此前判断，即：“管理改善带动盈利能力提升是公司3-5年内业绩成长的重要看点，其中毛利率对标管理带动的该指标的持续提升是最大驱动力”。
　　展望2012下半年，我们认为公司三季度仍将持续二季度的良好收入及利润表现（除收入增速略提升外，依然有收购成都子公司少数股东权益增厚），但根据公司开店计划，下半年（可能主要集中在四季度）将有合计22.9万平米的5家门店开出，均为租赁门店，而2011年同期仅有15万平米的鄂尔多斯店和成都2店开出，若2012下半年实际资本开支高于去年同期，则可能带来下半年尤其是四季度的费用压力，导致利润同比增速较二三季度下滑。但行业下行期低成本扩张，有利于分享后续景气回升的快速盈利增长。
　　维持对公司的投资逻辑判断。王府井秉持全国扩张的战略定位，已在全国14个省的17个城市拥有25家百货门店，总建面119万平米。未来公司在享受前期扩张内生成长的同时，仍有机会和能力在全国范围内有效展店，在零售上市公司中具备独特价值。治理优化、外延扩张与管理改善是公司盈利能力提升和业绩成长的主要驱动力。
　　微调盈利预测。我们根据公司2012年中报财务数据及对下半年开店带来费用压力，微调对公司2012-14年归属净利润预测值分别至7.26亿元、9.28亿元和11.91亿元，分别同比增长24.59%、27.79%和28.44%，对应EPS为1.57元、2.00元和2.57元。对应公司当前25.98元股价，公司2012-14年动态PE分别为16.6倍、13.0倍和10.1倍，估值处于行业平均水平。维持40.21元的六个月目标价（对应12年约25倍PE）和“买入”评级。