| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月15日 14:09 |
作者： |
邹敏 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
核心产品强劲增长，中期业绩符合预期。中报实现收入、净利润分别为14.9、0.80亿元，同比增长分别为38.6%、42.6%，扣非净利润0.77亿元，扣非EPS0.25元，同比增长42.9%，符合我们预期。经营性现金流0.53亿元，同比增长142.2%；核心产品强劲增长：血塞通冻干粉针、天麻素注射液、血塞通软胶囊分别同比增长100%、47%、52%，上半年天然植物药、医药商业收入保持较高的增速，同比增长分别为78.0%、46.0%，而化学制剂（子公司贝克诺顿）因同比口径变动而降幅较大，同比下降31.5%，但净利同比增长25.9%，影响相对有限。
公司倾向于稳健增长，业绩释放不徐不疾。母公司（主要生产血塞通粉针、天眩清和蒿甲醚）上半年收入、净利分别增长69.5%、48.0%，二季度毛利率环比增加16.2PPT至60.6%，同时销售费用率环比增加11.3PPT至39.4%，我们认为毛利率的提高一则是产品结构的变化，高毛利品种（血塞通冻干粉针）占比提高；二则是公司为应对药品流通领域改革而在逐步提高开票的比例。我们判断公司追求稳健、可持续的快速增长，在业绩的释放节奏上有所控制，二季度费用计提较充分。
血塞通冻干粉针增长逻辑不变，天眩清等品种深具潜力。我们认为血塞通冻干粉针增长逻辑较确定：未来基层市场在保持持续增长同时，其份额向优势品种集中，而血塞通冻干粉针具备基药优势品种的特性：1）独家或类独家，价格相对稳定；2）具有基层推广队伍；3）具有较高利润率支持终端的销售推广；同时公司新建血塞通冻干粉针7,000万支产能，预计新项目2013年底能够通过国家GMP认证，保障了该产品高增长所需的生产能力。天眩清注射液是同类天麻素产品中唯一享受优质优价的产品，相对优势明显；血塞通软胶囊同样属于类独家品种，随着其陆续进入各地地方医保，公司组建专职口服制剂营销队伍重点推广，队伍调整后市场表现突出。
激励机制不断完善，内生性增长动力强劲。公司于2009年推出一整套针对高管和中层以上管理人员的激励机制，正向激励作用显著，预计公司在之前的股权激励完成后，将制定新的三年激励计划，进一步引领公司的发展。
调低2012年EPS预测，维持投资评级和12个月目标价22.50元。考虑到公司对业绩释放节奏的控制，我们调整2012 EPS预测至0.58元（原0.62元），维持2013-2014年的EPS预测0.83、1.07元，净利润增速分别为40%、43.0%、28.9%。重申“增持-A”评级。
风险提示：络泰血塞通可能降价的风险，药品流通改革对公司营销模式的挑战，各地招标的不确定性
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
