| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月14日 13:59 |
作者： |
鲍雁辛 |
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2012年上半年实现主营业务收入2.56亿元，同比增长20.21%；归属于母公司净利润3915.85万元，同比增长37.64%，EPS 0.33元，略超预期。
业绩的超预期增长主要源自产能规模的扩大及产品结构的提升。产能方面，募投技改项目逐渐达产：目前湿法薄毡产能约3亿平米，短切毡产能约3.2万吨，较去年同期有大幅提升，另外今年新增5条涂层毡生产线。且新投产生产线令生产效率明显提高，成本有所降低。
在玻纤制品领域长海的领先优势得以保持，产品结构优化：在原有短切毡、湿法薄毡、复合隔板三大类基础上2011年下半年自主研发出高毛利的防火涂层毡产品获得较好的市场认同度，我们预期，未来连续毡、墙体贴面材料等新产品仍将不断推出，而相对低端的短切毡产品收入占比将进一步下降。.公司综合毛利率29.65%，同比提升0.83个百分点，其中母公司上半年毛利率26.28%，同比提升3.05个百分点，体现出制品环节的毛利率提升（也存在玻纤纱价格下行的原因）。就主要两类产品短切毡及湿法薄毡而言，短切毡毛利率同比减少了5.81%，该产品竞争较为激烈，公司在新增产能投放时采取了压价跑量的策略。湿法薄毡毛利率同比增加了4.16个百分点至40.54%，该产品价格较为稳定，募投项目达产后，生产效率亦有所提升。
期间费用率同比略降低0.57个百分点，主要源自财务费用率的降低，主要为募集资金以定期、通知存款形取得收利息。公司年产7万吨E-CH玻纤生产线当前已完成主体工作，预计若行业景气趋势好转，该生产线的点火将有望带来明年较大的业绩弹性。
财务与估值
我们认为公司“制品、池窑滚动发展”的路径符合行业长期发展趋势，而在行业底部的蓄势（拟收购天马集团30%股权）也为其提供较大的改善空间，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.79、1.06、1.35元，采用DCF法估值，对应目标价20.03元，维持公司“买入”评级。
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