阳泉煤业：喷煤末煤价格同比下降技改矿2013 投产 |
| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2012年08月10日 14:42 |
作者： |
李俊松 |
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关注资产注入
事件公司
公布2012年中期报告2012年中期公司实现收入335.82亿，同比增长33.3%；实现归属母公司净利润13.27亿，同比下降16.99%，折合EPS0.55元，其中二季度0.24元。同时，公司拟受让全资子公司阳煤集团寿阳开元矿业有限责任公司所持有的景福公司70%的股权，并同时对景福公司增资5,911.68万元，用于景福公司矿井后期建设。
简评喷粉煤、块煤毛利额微增，末煤毛利额同比下降上半年公司煤炭业务收入158.01亿，同比增长17.36%；原煤产量1648万吨，同比增长14.76%；收购母公司煤1524万吨（含654万吨原煤），煤炭销量2964万吨，同比增长15.92%，其中洗块煤307万吨（同比+14万吨），喷粉煤367万吨（同比+66万吨），末煤2170万吨（同比+308万吨），煤泥120万吨，（同比+19万吨）；上半年块煤价格953元/吨，同比增加136元/吨，环比去年下半年增加48元/吨；喷粉煤964元/吨，同比增加5元/吨，环比去年下半年下降142元/吨；末煤413元/吨，同比下降8元/吨，环比下降14元/吨。上半年煤炭业务总毛额为31.96亿，毛利率20.23%，同比下降0.95亿，或4.21个百分点。其中洗块煤增加1.08亿元，喷粉煤增加2.12亿元，末煤同比减少4.54亿。上半年洗块煤毛利率43.1%，同比减少5.08个百分点；喷粉煤毛利率41.37%，同比减少1.98个百分点；末煤毛利率0.96%，同比减少5.93个百分点。
煤炭业务毛利率下降，源于成本增速超煤价增速2012上半年公司煤炭业务毛利水平整体下滑，其中末煤更有毛利额的下降。2012上半年公司煤炭均价533.02元/吨，同比上涨仅为6.41元/吨，而吨煤成本由去年同期的398元/吨上涨了27元/吨至425元/吨。上半年吨煤净利润仅为45元，比去年同期下降18元。
发电量下降，电力业务毛利率增加2012上半年公司发电4.43亿千瓦时，同比下降21.7%，实现营业收入48.53百万元，毛利率35.7%，相比去年同期的14.7%大幅增长。
直接持有景福公司利于其加速技改，早日达产可期公司拟受让其全资子公司阳煤集团寿阳开元矿业有限责任公司所持有的景福公司70%的股权，并同时对景福公司增资5,911.68万元，用于景福公司矿井后期建设。本次转让完成后，公司将直接持有景福公司70%的股权。景福公司另外30%的股权则由旭阳矿业有限公司持有。景福煤矿正在逐步技改中，其核定产能为90万吨，但现阶段每年只有约30万吨产量，这主要是由于持有景福矿另外30%股权的股东投资款未到位，影响了工程进度。本次对外投资的主要目的是为了更有效的为景福公司后期项目建设提供资金资助，以保证景福公司目前的改扩建矿井能够顺利按时完成竣工验收，早日达产。
国阳天泰技改稳步推进，2013年产量集中释放公司资源整合主体国阳天泰投资有限责任公司（51%）的煤矿技改工作正在逐步进行，预计今年煤炭增量中大部分将来自整合矿井，且2013年起整合矿开始进入放量期。国阳天泰整合煤炭总产能可达1000万吨，预计今年、明年还会继续收购小煤矿。整合矿井中，兴裕、新星两座煤矿产品为焦煤，盈利能力较好。2011年公司收购的榆树坡煤业资源量较大，目前核定产能为300万吨，预计未来产能可达500万吨。
资产注入预期强且注入资源储量丰富公司目前正在积极就集团煤矿资产注入股份公司一事与信达进行沟通，我们预计下一步集团对股份公司注入的资产最有可能的标的将是五矿。除此之外，已达产的新大地矿、石港煤业也存在注入预期。同时，对于新矿井，阳煤集团的策略为集团做好资源勘探等前期工作，待项目成熟后，再由股份公司接手（整合矿井由国阳天泰接手），因此，集团仍在建的寺家庄矿、阳煤新元矿、坪上煤矿和运裕煤矿在建设完成后，也存在注入股份公司的可能。
煤价下跌影响中报业绩，但未来发展潜力巨大虽然近期由于煤价下跌等因素影响了2012上半年公司煤炭业务的利润，但由于2013年国阳天泰整合矿井产量将集中释放，且在强烈的资产注入预期下，公司远景产能增量巨大，我们看好公司股价表现，维持买入评级，2012-2014年EPS为1.11、1.29、1.41元，给予18倍PE，目标价20元。
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