| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年04月24日 14:16 |
作者： |
蔡宏宇 |
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阳泉煤业2011年收入507.2亿元，同比增长81.5%（其中煤炭收入280.0亿元，同比增长26.1%）；净利润28.1亿元，折合EPS 1.17元，同比增长16.5%，与快报一致。公司拟每股派息0.2元。2012年一季度收入155.6亿元，同比增长26.7%；净利润7.5亿元，折合EPS 0.31元，同比增长14.0%，年化后与我们预期基本一致。
评论：
煤炭量价推动2011年业绩增长。2011年自产煤产量同比增长5.2%，外购煤增长27.9%；煤炭销量增长12.6%；煤炭均价上涨11.9%，其中块煤、粉煤、末煤分别上涨17.9%、24.1%和4.4%；煤炭单位销售成本同比上升13.8%。
2012年量价均有较强保障。由于温家庄矿技改已完成，该矿产能由300万吨/年提升至500万吨/年，公司预计2012年产量将增长218万吨或7.9%。由于2012年粉煤和块煤价格平稳，末煤合同价同比上涨5%，公司均价将小幅增长。
整合小矿为2013年重要增长点。整合小煤矿合计产能540万吨（景福矿90万吨、翼城90万吨、平定240万吨、榆树坡120万吨），有望于2013年投产。上述整合项目将成为未来重要增长点。
集团资产注入值得期待。随着集团煤矿陆续投产，公司关联交易金额逐渐增加，2011年外购和代销集团的数量约为公司自产量的89%。从公司收购历史（先后收购集团平舒矿、开元矿、新景矿以及部分整合小矿）来看，整体上市的进度显著快于同行业其他公司。集团“十二五”产量规划更是高达1.3亿吨（约为公司产能的3.6倍），为公司长期增长提供了巨大的空间。
盈利预测假设：维持2012年盈利预测不变。预计2012年原煤产量增长7.9%，煤炭均价同比上涨2.9%，自产煤单位成本上升10.0%，对应EPS 1.26元，同比增长7.5%。
估值与建议：业绩相对确定，资产注入空间大，关注回调后的介入机会。公司2012年PE为15.2x，略高于板块中值的14.6x（由于具有较大资产注入空间，公司估值通常显著高于板块中值），与历史中值的15.4x相当。公司短期业绩较为确定，而长期发展拥有集团的大力支持，未来股价提升空间较大，关注回调后的介入机会。
风险：经济下滑超预期；煤价跌幅超预期。
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