| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月08日 14:13 |
作者： |
黄亦恺 |
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公司公布2012年中报，2012年上半年实现营业收入30.69亿元，同比增长27.47%，实现归属上市公司净利润1.76亿元，同比增长26.64%，基本符合我们的预期。
公司今年以来积极推进管理标准化，实行内部预算管理，取得了良好的效果，报告期内销售费用率和管理费用率分别为2.30%和9.88%，比去年同期分别下降0.61个百分点和上升0.14个百分点。预计预算管理在下半年将继续发挥效果，公司今年销售和管理费用率总和比去年将有显著降低。财务费用率比去年同期下降0.56个百分点，主要原因是利息收入增加。
公司今年中报经营性现金流-7.77亿元，比今年一季报经营性现金流仅下降约5680万元，主要原因是公司报告期内加强了对客户工程款的催缴，同时积极加强与分包商、供应商的合作。预计公司下半年现金流压力将得到缓解。
公司收购承达国际迈出外延式扩张第一步，承达国际在室内精装修方面具有较强的品牌优势和项目管理优势，劣势在于目前缺乏室内装饰设计力量，如何将幕墙和内装的协同效应充分发挥以及解决内装设计力量将是公司内装业务未来在大陆市场扩张的关键。
今年下半年承达国际开始并表，我们上调公司盈利预测，预计公司2012年-2014年EPS分别为1.07元，1.59元和2.04元，其中幕墙业务贡献EPS分别为0.96元、1.37元和1.75元，内装业务贡献EPS分别为0.11元、0.22元和0.29元，目前A股装饰上市公司的对应2012年平均估值为26.81x，我们给予公司幕墙业务2012年合理估值区间20x-23x，内装业务合理估值区间22x-24x，公司合理价值区间为21.6元-24.7元，维持买入的评级。
风险提示：施工进度低于预期，内装业务在国内拓展不顺利
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