| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2012年07月24日 13:53 |
作者： |
孟群 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
净利率偏低，与沈阳远大差异在回款率和期间费用率。沈阳远大和江河幕墙排名行业前2。江河幕墙净利率比前者低2.3个百分点（考虑所得税差异后）。差异在于江河幕墙资产减值损失率比前者高2.44个百分点，期间费用率比前者高0.6个百分点。而资产减值损失主要体现为坏账减值准备，与回款率呈反向关系。
弹性分析显示，公司幕墙业务净利率回升到6.9%是大概率事件。一是回款率问题：公司定位高端，客户实力强，加之2012年信贷环境较2011年宽松，今年公司将现金流作为仅次于订单的指标，回款率由70%回升到80%是大概率事件；二是期间费用率问题：IPO融资超20亿节省大量财务费用，公司今年有意加强费用控制，期间费用率下降5%（由13.69%下降到13.01%）是大概率事件。
在收入增速约39%的情况下，上述改善将使公司净利率回升到约6.9%的水平。
维持“强烈推荐-A”投资评级：投资思路上，在收购香港承达集团之前关注估值空间，之后应更多关注市值空间，目前江河幕墙市值相当于金螳螂的37%，提升空间较大。短期来看，预计2012年幕墙业务EPS0.99元，香港承达集团增厚0.1元左右，共计1.1元，目前动态PE17.8倍。按照22.5倍PE估值，目标价24.75元。维持“强烈推荐-A”投资评级。（注明：目前尚无江河幕墙与承达集团并标数据，因此财务预测模型仅反映江河幕墙之幕墙业务部分）
风险提示：海外市场风险，市场竞争风险，应收帐款风险。
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
