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华创证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月07日 14:01 |
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事项公司公布半年报，2012年上半年共销售各类安全监测监控系统184套，比去年同期增长65.77%；实现营业收入12,073.61万元，比去年同期增长52.18%；实现归属于上市公司股东净利润3,842.44万元，比去年同期增长85.77%；基本每股收益为0.47元，加权平均净资产收益率为7.50%。
主要观点1.政策性利好保证行业高景气度。
《煤炭十二五规划》、《煤层气十二五规划》、《非煤矿山十二五规划》等政策规划出台、安监局和地方政府领导对煤矿安全要求提高等构成行业政策性利好。
2.公司业务增长迅速毛利维持高水平，新产品空间广阔。
除毛利率较低的电力监控产品外其他各类产品均获得45%以上的高速增长，毛利基本稳定在原来的高水平。综合自动化、避难硐室、非煤矿山等三类新产品上半年已实现收入。未来综合自动化和避难硐室领域有近百亿的市场空间，非煤矿山领域市场空间有望超过百亿。
3.加强回款力度减小经济和煤炭行业下行不利影响。
公司为应对经济和煤炭行业下行的不利影响有意识地加强回款，上半年应收账款增速21.68%，大幅低于收入增长水平。
4.完善激励机制加强成本控制公司管理水平逐步提高。
完善激励机制将收入与业绩直接挂钩；加强销售费用控制，重视人才不刻意控制人力成本。
5.首次给与“推荐评级”，目标价35元。
预计公司2012~2014年EPS分别为1.17、1.73和2.39元，按照30倍PE公司的目标价为35元，首次给与“推荐”评级。
风险提示1.强制性安装产品和新产品推广进度不达预期风险。
2.宏观经济和煤炭行业下行造成的下游企业回款风险。
3.小非解禁风险。
一、政策性利好保证行业高景气度《煤炭十二五规划》、《煤层气十二五规划》、《非煤矿山十二五规划》等政策规划相继出台。根据规划十二五期间煤炭产能40.5亿吨，产量39亿吨，按十一五情况实际很可能会超出，因为煤炭是国内目前难以替代的能源。
煤炭开采条件越来越难，地质条件越来越差，山西等地已经挖到地下1000米，复杂的矿井环境带来更高的安全隐患，对煤炭安全设备的需求进一步增加。
煤矿分露天、低瓦斯、高瓦斯等类型，事故死亡人数3人一下为县一级，3~9人为地市一级，9~29人为省一级，30到99人为重大事故，副总理如张德江等会关注，100人以上国家书记、总理关注。今年安监总局出文件，要求今年煤矿超过30人死亡事故为零，进一步刺激煤炭安全设备的需求。
二、公司业务增长迅速毛利维持高水平，新产品空间广阔
除毛利率较低的电力监控产品外其他各类产品均获得45%以上的高速增长，毛利基本稳定在原来的高水平。
综合自动化、避难硐室、非煤矿山等三类新产品上半年已实现收入。未来综合自动化和避难硐室领域有近百亿的市场空间，非煤矿山领域市场空间有望超过百亿。
三、加强回款力度减小经济和煤炭行业下行不利影响国内宏观经济和煤炭行业上半年出现下行的不利局面，由于公司主营的煤炭安全设备大部分根据政策要求强制安装，因此收入受影响较少，主要影响可能体现在回款难度增加。公司为应对经济和煤炭行业下行的不利影响有意识地加强回款，上半年应收账款增速21.68%，大幅低于收入增长水平。
根据行业经验，煤矿应收账款普遍存在拖欠情况，但基本不会出现坏账。公司历史上坏账只有十几万，主要来自小煤矿。
四、完善激励机制加强成本控制公司管理水平逐步提高激励机制：将收入与业绩直接挂钩，从毛利直接提成，从产品销售利润直接提出奖励研发团队，可以较大程度地提高员工的积极性。
成本管理：加强销售费用控制，重视人才不刻意控制人力成本。
五、盈利预测和投资评级我们认为煤炭安全行业将继续保持高景气度，公司优秀的技术能力和营销服务水平是业绩快速增长的有力保证，产能和管理能力的提高将进一步增强公司的行业竞争力和市场占有率。预计公司2012~2014年EPS分别为1.17、1.73和2.39元，按照30倍PE公司的目标价为35元，首次给与“推荐”评级。
六、风险提示强制性安装产品和新产品推广进度不达预期风险。
宏观经济和煤炭行业下行造成的下游企业回款风险。
小非解禁风险。
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