| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月03日 15:01 |
作者： |
李平祝 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
一、事件概述
2012H1，营收1.27亿元，同比+43.0%；归属净利3008万元，同比+53.6%；扣非归属净利2805万元，同比+49%；经营活动现金流净额-1711万元，同比-233.4%；EPS 0.20元。Q2，营收7244万元，同比+44.1%，环比+33.1%；归属净利1913万元，同比+74.4%，环比+74.9%；扣非归属净利1905万元，同比+83.1%，环比+111.7%；EPS为0.1284元。
二、分析与判断
营销改革持续见效，对比剂同比环比均实现大幅增长
2012H1，对比剂销售1.19亿元，同比增长43.72%。其中，2012Q2，对比剂销售6808万元，同比增长43.34%，环比增长33.10%。公司于2011年1季度开始对比剂营销改革，且改革以来持续保持40%以上的高增长，2011Q2~2012Q1，对比剂的单季度销售额基本维持在5000万元的量级水平，2012Q2的销售额大幅突破5000万，实现了高基数基础上的高增长，间接说明了公司营销改革的长期效应。我们预计今年全年对比剂销售额同比增速可达40%以上。
九味镇心颗粒销售额翻两番，毛利率提升3.73pp
2012H1，九味镇心颗粒实现销售额605万元，增长近3倍，主要是去年起引入代理制，实行代理和直销相结合，实现了销量大幅增加。毛利率61.66%，同比增3.73pp，主要是因为产品结构及价格同比略有变动，产品生产成本略有下降所致。考虑到去年下半年增长较快的因素，我们预计今年全年九味镇心颗粒有可能同比增长150%。
Q2销售费用增速大幅回落，销售费用率大幅下滑
2012Q2，公司的销售费用一改之前一直高企的状况，同比增长16.73%，大幅低于收入增速，销售费用率35.54%，大幅下降8.33pp。考虑到碘克沙醇等新产品，我们认为全年销售费用率情况仍有可能保持较高水平。
生产销售规模扩大导致经营活动现金流净额由正转负
经营活动现金流净额由正转负的主要原因是生产销售规模扩大，产销量增加，阶段性原材料采购增加导致购买商品支付的现金同比增87.2%、与经营活动相关的现金支付同比增48.1%、相关税费支付等同比增64.2%。
三、盈利预测与投资建议
我们认为公司产品将受益于取消以药养医相关政策如控制卫生费用和改变医保支付方式，逐步实现进口替代。同时，营销改革和新品种也将助推公司快速发展，预计2012-2014年EPS分别为0.40、0.51、0.66元，以8月2日13.45元收盘价计算，对应PE分别为34、25、19倍，维持“强烈推荐”评级。
四、风险提示：销售费用率居高不下的风险、产品较为单一的风险
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
