| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月31日 14:35 |
作者： |
江维娜;李淑花 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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行业小龙头，核心业务稳健增长。公司凭借较强的研发技术和营销策略，其主要上市药品：磁共振对比剂钆喷酸葡胺注射液、非离子型碘对比剂碘海醇注射液，发展迅速，在国际大品牌垄断的行业格局中，市场份额迅速扩大，收入稳健增长。对比剂行业市场空间广阔，增长前景良好；此外，公司在两年时间内迅速剥离了利润率低、消耗资金的医药营销业务，聚焦主业，预期未来能够全面扩大其竞争优势，在行业整体向好的环境中，取得高速的增长。
营销改革开始收效，推动业绩进一步上涨。公司经营战略从2010年开始发生了较大的变革，推行营销改革。调整营销模式，实行事业部与商务分离的更加专业的适合公司业务发展的营销模式；完善团队的建设，公司加大营销人员的培养和训练，扩大营销队伍并引入职业经理人；建设销售网络，公司募集资金投入营销网络建设尚在进行，公司扩大的营销网络，增强的学术推广将有望成为业绩增长的有力支撑。
研发实力雄厚，后续品种丰富。公司的产品梯队丰富，碘帕醇、钆贝葡胺等品种将逐步投放市场，一方面丰富公司品种，在技术不断提高的大环境下保持公司竞争力；另一方面可与原有品种形成协同互补作用，提高公司产品综合竞争力。
内分泌、神经类药物有望成为新增长点。公司重点品种九味镇心颗粒有望在推广过后放量销售，降糖药物瑞格列奈预期将有望改变公司降糖药物增长缓慢的局面。
财务与估值
我们预测公司12-14年EPS分别为0.39元、0.51元和0.64元，使用相对估值法取A股可比上市公司12年调整平均35倍PE估值水平，对应目标价13.65元。同时我们使用绝对估值法FCFF进行验证，与相对估值目标价基本一致，首次给予公司“增持”评级。
风险提示
主导产品价格下降；政策风险；销售费用持续维持较高水平；九味镇心颗粒销售收入增长低于预期。
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