| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2012年08月03日 14:36 |
作者： |
王峰;尹西龙 |
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上半年净利同比增长46.4%。上半年实现营业收入39.57亿元，同比增长3.7%；实现归属于母公司股东净利润10.95亿元，同比增长46.4%。每股EPS0.96元，净增0.30元。增量的经拆分后，结构为：
煤炭业务贡献-0.04元、大宁矿贡献0.25元、化肥业务贡献0.10元。
本部价格下降导致净利减少6%。本部价格出现回落，上半年吨煤价格同比回落1.9%，而成本却同比上升10.2%，扣除政策性成本增长13.5%。煤炭业务毛利率回落3.2个百分点至70.8%，估算本部煤炭业务净利减少6%。
大宁矿贡献投资收益3.08亿，略高于之前预计的2.90亿。大宁矿上半年产量208.5万吨，由于煤价下跌，大宁矿二季度吨净利水平较一季度减少30元至397元/吨。估算12年全年大宁矿将贡献5.26亿元的投资收益，贡献EPS0.35元。
尿素价格上涨造就尿素业务扭亏为盈。12年上半年尿素价格均价2200多元/吨，同比增长230元/吨；煤炭价格虽小幅回落但电价及人工成本上升小幅推高尿素吨成本约30元。综合计算后，估算公司上半年化肥业务实现微利，而去年同期亏损约1亿元。
维持7月25日调研报告《进入快速增长期，相对折价幅度理应收窄》的判断。一、未来几年各煤炭公司均走上了向下游产业链扩张的道路，原来的煤炭公司未来大多都会成为一体化公司，兰花承受的相对折价幅度应该收窄。二、整合矿在12-15年陆续投产，加上在建的玉溪煤矿，公司将摆脱以往几年外延增速缓慢的窘境。公司11-15年控股产量的复合增速将达到18.9%，权益产量增速达15.8%，在行业内处于领先地位。往年低增长导致的折价水平也应收窄。
维持“增持”评级。预计12、13年EPS为1.87、2.01元，目标价26元，并将该公司作为近期重点推荐的标的之一。
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