| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月03日 14:43 |
作者： |
葛军 |
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事件描述
兰花科创发布2012年半年报，报告期内公司实现：
1、营业收入39.57亿元，同比增长3.7％；实现营业利润14.04亿元，同比上升30.7％；煤炭业务毛利率70.8%，经口径调整后较11年同期下降3.2%,。
2、实现利润总额13.69亿元，同比上升29.6％；实现归属母公司所有者的净利润10.96亿元（折EPS0.88元），同比下降46.4％，二季度环比上升13.46%。
事件评论
煤炭业务收入增长主要是由于去年未确认销售于本期确认。公司去年有71万吨煤炭由于不符合收入确认原则，未计入收入，为本年平滑利润表留下了较大空间。上半年公司产量295万吨，销售299万吨，且存货增加1.17亿元（约48万吨），去年销售今年确认部分约50万吨。
本部产量负增长，整合矿井贡献较少，今年完成预定目标有困难。上半年煤炭产量295万吨，低于去年同期的313万吨。我们认为这主要是由于需求不旺，影响公司销售，公司以销定产，控制库存（存货较年初上涨12%）。公司产量主要由本部贡献，整合矿贡献产量未明显增加，今年实现预定的产量622万吨目标有一定困难。
本期销售煤炭价格跌幅较大，成本持续上升，毛利率下滑仍将持续。公司上半年吨煤炭售价较去年同期略降1.1%，但是考虑到有较大部分属于去年销售今年确认，公司本期销售煤炭价格实际跌幅更大。下半年去年销售部分煤炭影响消失后，公司煤价可能出现明显下滑。而生产成本快速增长，公司煤炭业务毛利率继续下降的概率较大。
尿素高峰已过，今年增长还看大宁。尿素的价格高峰已过，未来仍有较大概率保持在2000元以上，但是同比增速将有所放缓。上半年亚美大宁贡献3亿投资收益，下半年仍将保持较高产量，支撑公司业绩增长，但也面临增速放缓的问题。一方面5月至今的价格下滑在下半年业绩中将得到明显体现；另一方面，去年9月起大宁复产，基数逐季提高。
内生增长确定，整合矿影响释放时点。未来3年公司玉溪矿和整合矿将逐步释放产量，内生增长较为确定，但具体释放时点仍受整合矿技改进度影响。我们预计公司12-14年EPS分别为1.68元、1.89元和2.60元，对应PE11.9倍、10.5倍和7.6倍。
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