| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年08月02日 14:26 |
作者： |
罗炜 |
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东方精工公布中期业绩：营业收入1.69亿元，同比微降1.8%，净利润0.38亿元，同比增长11.8%，符合市场预期。
后周期影响显现，国内市场需求平淡：从一季度开始，下游消费类行业的“后周期”影响逐渐显现，加上国内货币紧缩的因素，公司瓦楞纸箱设备的购置需求开始转淡。反映在二季度业绩中，单季度营业收入同比下降约8%，拖累上半年收入负增长1.8%。单看国内业务，1H同比下降约14.8%，而受新兴市场增量需求的支撑，海外收入则保持了约20%的稳健增长。
海外订单提升综合毛利率，铺网点期间费用上升：由于海外订单（亚洲之星）毛利率普遍高于国内订单（拓来宝）4-5个百分点，上半年海外收入占比从去年同期的36.3%提升到44.6%，将公司综合毛利率提高约1个百分点。期间费用方面，由于公司在海内外增设营销网点、积极参与展会，销售费用率比去年同期上升约0.6%；收购祥艺导致一次性管理费用激增。
收购祥艺有望下半年交割，产业链基本成型：前期公司公告对瓦楞纸箱生产线厂商东莞祥艺的收购计划，按目前的进度预计有望在下半年实现交割。收购完成后，公司将形成印前、印中、印后一体的完整瓦楞纸箱设备产业链，未来成长空间进一步打开。
维持“前低后高”判断，期待经营拐点：在经济下行环境下，今年是公司历史上较有压力的一年。但往前看，下半年信贷宽松有望改善下游客户的资金压力，促进需求的恢复；另一方面，随着国内外新网点铺设告一段落，市场拓展也将带来增量需求，期待公司下半年经营面拐点的出现。
盈利预测
我们下调2012和2013年盈利预测9%至95和131亿元，同比增长26%和37%（考虑合并祥艺），对应每股收益0.54和0. 75元。
估值和投资建议
公司股价对应2012年和2013年市盈率分别为15.7倍和11.4倍，已经充分反映了需求放缓和较为平淡的中期业绩的消极因素，中长期看处于较为合理的位置。维持“审慎推荐”评级，期待下半年公司市场拓展带来业绩拐点。
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