| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月31日 14:26 |
作者： |
唐佳睿 |
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1H2012营业收入同比增6.69%，净利润同比下滑29.49%：
公司发布业绩快报：1H2012公司实现营业收入471.91亿元，同比增长6.69%；归属于母公司净利润17.45亿元，同比下滑29.49%，折合EPS 0.24元，略低于我们估计的下滑25%左右预期。2Q2012单季公司营业收入245.50亿元，同比增长3.81%，归属于母公司净利润7.94亿元，同比下滑41.28%。1H2012线上业务收入同比增长105.53%，达52.8亿元（含税收入，其中一季度19.23亿元，二季度33.57亿元）。
收入受宏观影响仅为个位数增长，SSSG下滑10.38%：
公司上半年营业收入为个位数增长，主要是受经济下滑、房地产严格调控等影响，家电行业整体景气度低迷，1-6月限额以上企业家用电器和音像器材零售额同比去年仅增长3.3%，同时五一假期以及六月传统空调旺季，公司促销效果不甚理想所致。从同店情况看，受外部经济环境等因素影响，公司可比店面（2011年1月1日及以前开设的店面）销售收入同比下降10.38%，SSSG下滑较为明显。
门店调整力度较大，1H2012大陆地区新开79家，置换/关闭74家：
展店方面，1H2012公司在大陆地区新进地级市8个，新开连锁店79家（一季度26家，二季度53家），置换/关闭连锁店74家（一季度35家，二季度39家）；在香港地区置换/关闭连锁店2家（一季度1家，二季度1家）；在日本市场新开店1家。截止1H2012期末，公司在大陆/香港/日本市场分别拥有门店1689/28/11家，共计拥有连锁店1728家。从展店数据看，公司对门店调整的力度较大，在继续推进旗舰店战略、严格管控一线城市社区店质量并适当淘汰业绩较差门店的同时，在三四级市场公司仍将保持较快的开店速度，加快空白区域的覆盖。
物流体系进一步完善，全年费用水平有望得到控制：
物流建设方面，截止1H2012期末公司共计投入使用物流中心9家，已进入施工阶段9家，另完成签约储备28家。我们认为物流体系的完善将为公司经营效率的提升提供助力。特别是今年3月南京小件商品自动分拣仓库已投入使用，未来将与北京、广州等地建起的小件商品自动分拣仓库一同为公司易购业务提供支持。费用方面，我们认为由于上半年公司店面已有较大力度的调整，下半年效益将会逐步显现，全年费用水平将得到控制。
维持增持评级，目标价7.49元：
按定增后最新股本计算，我们调整2012-2014年EPS分别至0.50/0.53/0.61元（之前为0.53/0.55/0.60元），未来三年复合增长率为-2.4%。
我们认为目前公司实体店受宏观政策调控较大，预计全年同店增速预计在-10%左右的水平；同时公司处于业务转型的阶段性阵痛期，根据1H2012易购销售数据，我们维持2012年全年易购销售至140亿含税预测。短期公司经营复苏拐点未显现，中长期易购业务仍然需要一定培育时间，我们调整公司未来6个月目标价为7.49元（其中0.50元主业给予12年12X市盈率，易购140亿销售规模，给予0.8X的PS估值），鉴于近一个月内公司股价风险释放较为充分，维持增持评级。
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