| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月27日 15:21 |
作者： |
郭洋 |
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渠道、产品齐做加法，收入较快增长。上半年公司坚持在渠道、产品维度进行多元拓展，使得上半年公司收入增长超20%，显著高于行业。渠道方面持续拓展网购、工程、专卖店等新兴渠道。其中网购渠道的收入增速在150%左右，工程渠道虽受到房地产低迷的影响，收入增速虽低于此前目标，但预计也在50%以上。产品方面老板、名气、帝泽构筑的品牌梯队逐渐成型，名气品牌的经销商、网点开拓工作顺利，上半年亦实现翻番增长。我们认为公司未来在渠道、品牌纬度仍有继续规模扩张和精细化运营的空间，未来有望推动公司实现高于行业整体的增速。
毛利率稳中有升。公司开票方式的调整已于2011年底基本完毕，加上2012年上半年主要原材料钢材价格相比去年同期下降10%左右，因此公司上半年的盈利能力有所提升，毛利率同比提升2.17个百分点至53.74%。分产品看，油烟机、燃气灶两大产品的毛利率分别提升3.2%和1.75%。充分体现公司中高端策略的优越性，我们预计公司能享有品牌溢价，维持目前的毛利率水平。
费用控制良好，净利提升。由于新渠道、新品牌等业务拓展的需要，上半年公司加大了广告、展台等销售费用的投入，销售费用率小幅提升0.83个百分点至33.1%。我们认为公司费用投放的效率较高，各项费用控制良好，使得上半年净利率小幅提升至12.4%。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.95、1.16、1.38元，参考可比公司的相对估值，给予公司12年21倍PE，对应目标价20.16元，维持公司增持评级。
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