| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月25日 14:20 |
作者： |
林雄建;陈雪蕾;王君 |
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Q2销量增速有望与Q1持平，毛利率或有改善；上半年业绩预告同比增长10%-40%，有望接近上限；实现品牌+渠道多元化，积极拓展市场空间。
近期对杭州老板电器（002508）进行了实地调研，并向公司董秘王刚先生了解了目前公司各项业务的经营情况及公司未来的发展战略。
Q2销量增速有望与Q1持平
老板电器2012年Q1实现营业收入3.55亿元,同比增长17.24%；净利润0.42亿元,同比增长34.04%；EPS 0.17元。一季度收入增速在家电品牌类上市公司中最高。可比公司来看，华帝收入增速-22.8%，净利润增速-4.2%；万和收入增速11.4%，净利润增速3.1%。老板电器收入和业绩增速都大幅领先，市场份额也不断提升。
公司营收增长源于两方面：一方面是多品牌运作，目前公司旗下有“老板”、“帝泽”、“名气”三个品牌，能向上向下拓展市场空间；另一方面是销售渠道拓展，在传统渠道市场份额上升，电视购物、电商等新兴渠道快速增长。
老板电器上半年业绩预告同比增长10%-40%，从调研了解到的情况：Q2销量增速有望与Q1持平，零售均价较稳定，三项费用率没太大变化。由于主要原材料（螺纹钢、铜、ABS）等都处下跌通道，公司毛利率与Q1持平或略有上升，因此有望接近业绩预告上限。
老板、名气、帝泽的品牌多元化
公司通过多品牌战略，从“老板”主品牌出发，进行向上（“帝泽”奢侈品）和向下（“名气”中低端）的延伸。2011年名气品牌实现营收4000万元，2012年1-5月销售实现翻番，销售占比从2%提高到接近4%。名气品牌全年营收有望达到0.8亿元—1亿元，由于定位于三四线大众消费，因此成长空间较大。
公司与FAGORGROUP（法格），以现金出资方式共同投资设立合资公司“帝泽家用电器中国有限公司”，投资总额8000万元，公司出资4080万元，占注册资本51%。帝泽成为影响华帝2012年业绩的新变量。帝泽品牌展示厅将于7月下旬在上海新天地开张，2012年收入贡献较小，但有助于提高公司形象。
积极拓展多元化销售渠道
公司销售收入的95%为代销。公司计划未来2年各终端渠道占比为：KA38%、专卖店20%、工程精装修15%，橱柜家装10%、电子商务10%、地方家电百货5%、其他2%。
2011年底公司共有1200家专卖店，今年计划新增300-400家，增速30%左右，争取做到90%的存活率。公司与京东、天猫、国美都有合作，2012年1-5月电商销售增长150%，今年网购渠道收入占比有望实现翻番，由于电商价格与实体店相当，因此毛利率更高。
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