| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2012年07月17日 14:15 |
作者： |
朱卫华;董广阳;龙隽等 |
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撰写时间： |
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公司上半年业绩增长修正为60-80%，公司营销管理内功扎实，高端化、全国化循序渐进，业绩屡创新高，实为白酒中不可多得的优秀标的。我们维持未来三年预测，按今年EPS给予30倍PE，目标价175元，维持“强烈推荐-A”投资评级。.洋河上半年业绩增长修正为60-80%。公司发布半年度业绩预告修正公告，将增长率50-70%修正为60-80%，净利润29.02亿元–32.65亿元，上半年EPS2.69元-3.02元。我们判断中报增速在75%左右，在此增速下，单2季度净利润为9.62亿元，同比增49.8%。上半年公司产品销售结构进一步优化、销售收入稳健增长。
业绩高增长高端化功不可没，省外加速升级。预计上半年梦之蓝增速可能在200%以上，苏酒同比应也大幅提高。今年洋河加快省外产品升级，突出表现就是梦之蓝省外大力推广，借助神9和奥运契机采取“中国梦”的广告诉求，在央视黄金时段和平面、网络、实体等多种媒介全方位覆盖，效果很好，省外加速升级也是今年梦之蓝增速如此之快的原因之一。此外，关于苏酒我们有一小建议，苏酒瓶身目前是体现鱼米之乡（鱼形瓶、绿色），但在江苏特色上还体现不充分，我们建议包装上可有一些江苏著名景点、代表江苏文化，更符合其江苏省名片的定位。
营销管理内功扎实，执行力强、反应迅速。生产方面，公司采取6S管理，即除传统5S管理外还增加一个安全绩效管理（SAFE），精益生产。公司内部管控非常严格，企业象部队一样，从上到下执行力都非常强，例如：普通职工上下班都是沿着一条线走路，工人的工具摆放都有标识的；对于管理层则通过信息化提高其执行力，管理层事务全部在网上处理，且有时间要求，非常严格与标准化。卓越的管控也造就了洋河的快速反应：客户从要货到时间只需要七天不到，而对比行业内其它企业则发货时间一个月以上的比比皆是。
内功一流原因在于公司擅长学习，跨行业找标杆，步步为营、精益求精。公司擅长学习，白酒行业内做到极致之后则跨行业招标杆。比如物流方面洋河就向蒙牛、苏宁等学习；又如物化成本控制方面机械行业比白酒强，洋河就以他们为标杆。前年公司提出“对标学习年”，通过跨行业学习发现差距，而后找专家提供咨询方案，进入“专家咨询年”，而明年则进入“管理全面提升年”，精益求精。
全国化稳步推进，到2015年达到深度全国化。目前公司的初步全国化基本实现，即所有省份都要达到1亿元，除台湾和港澳外都基本达到目标，但全国化仍有空间，例如深圳有1000多万人口，但销售仅有1亿元。现正在围绕2015年配置资源，届时要达到深度全国化，即：1、所有省份3－5亿元；2、省外打造亿元市，省内打造亿元县；3、省外复制两到三个新江苏；4、网络构建要达到象地产酒一样，比如安徽、山东要构建到乡镇，目前有些地方已经做到乡镇。
维持“强烈推荐-A”投资评级：洋河营销管理扎实，业绩屡超预期，实为白酒行业中不可多得的优秀投资标的，同时今年基酒产能大规模投产，基酒自供率大幅提高，消除市场疑虑。预估未来三年EPS5.83、8.09、10.47元，按今年EPS给予30倍PE，目标价175元，“强烈推荐-A”。风险提示：消费需求过度疲弱，高速扩张带来酒质不稳定。
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