| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月22日 15:20 |
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文献 |
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4月增速下降与政策同比变化有关：洋河4月份销售增速的确有变化，但应与洋河的销售政策年度间稍有差异有关。洋河调价后通常会给经销商一个时间段，会给一个配额，2011年4月份公司对产品调了一次价，当年经销商兑现配额是在2011年4月，2012年公司在春节后调了一次价，但经销商在2012年3月份兑现了配额。
深度全国化和产品高端化仍是2015年前主要增长动力。表现为从区域上来讲，通过深度分销在渠道上要赶上地产酒，做到一般省份实现3-5亿的销售规模，重点省份过10亿，且在全国复制3-5个江苏一样的根据地市场；从产品上来说，以梦之蓝为代表的高端产品将保持更高速度发展，营收占比不断上升。我们估计，1Q12洋河梦之蓝的增速远高于其他产品。
梦之蓝品牌诉求调整正在酝酿之中，高端品牌成功将打消洋河根基不稳的担心。
2010、2011年洋河在产品线上快速“升天升梦”，品牌塑造相比之下稍显落后。
现在公司高管提出来谋划对品牌广告的诉求进行提炼和调整，我们认为正是时候。
如果公司能够借此机会将梦之蓝高端产品形像打入消费者内心，则对洋河此前高速增长带来的一系列根基不稳的担心均会显得不再重要。
公司平台化将是未来持续成长的方向，但当前言之尚早。凭借超过5000人的嫡系销售团队，和超过7000人的经销商网络，洋河已是一个优秀的分销平台，完全可以尝试其他产品的分销。短期内，洋河在白酒行业的增长潜力仍没看到天花板，此时分心显得没有必要，但长远来看，这是未来成长的方向。
预计2012年营收仍能增长50%以上，维持“强烈推荐”。凭借行业领先的综合管理能力，通过深度全国化和产品高端化战略，我们预计洋河2012年仍能保持营收50%以上的增长。我们预计公司2012-2014年EPS为7.71、11.24和14.73元，同比增72.6%、45.7%和31%。以18日156.97元收盘价计算，PE为20、14和10倍。洋河是国内管理能力最好的白酒企业之一，公司渠道扩张和产品结构高端化正处于收获期，我们维持“强烈推荐”评级。
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