| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月22日 14:36 |
作者： |
李婕 |
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洋河大未来从深度全国化开始：
1）公司在河南、上海、山东、安徽等地深度运营环境类似于5年前的江苏市场，在以上区域毛收入达到10亿元，向30-50亿元迈进，实现200-1000元价位高占有；2）主导品牌天之蓝+梦之蓝增长空间广阔，细分市场容量预计到2015年达到2000亿，洋河在此市场具有品牌、规模、管理和品质综合竞争优势；3）7000个经销商+5000个区域销售经理+整套的运营模式在不断提升，大平台的价值更在于多品牌导入和多品类相关延伸。
公司商业模式全面领先，大众价位网络逐步精细化：
天之蓝、梦之蓝的持续高成长在于公司独特的定位和品牌
品质差异化优势，更在于公司全面领先的商业模式：把核心利润40%左右分配给团购经销商（直销渠道），不断整合资源蚕竞争对手核心客户；公司正在全国打造类似于可口可乐终端网络一样的天网工程，整合全价位品牌；
两大高成长弹性因子在加速提升：
1）天之蓝+梦之蓝营收占比已从20007年的14.1%提升至2011年的45.2%，预计2015年达到64.5%,可以对抗增长基数增大的背景下增速的自然下降;营业利润弹性预计达到55-60%；2)省外营收占比2012年达到55%，2015年保守预计达69%，河南、山东等单一县市营收和江苏差距14倍，其它省市与江苏差距110倍左右，随着全国经济的发展，时间逐步转化为洋河增长的空间。
5年和10年的洋河展望：
3-5年：中高端、次高端绝对龙头，全价位运营深度全国化的行业巨头；5-10年：通过苏酒实业的平台和大型消费品运营公司多元化转型，成就类似DIAGEO和P&G这样并有中国特色的消费品巨头。
持续高成长按照PEG估值，给予2012年30倍PE，目标价220.8元：
预计2012-2014年EPS为7.36、10.76和15.35元，对应PE为21X、15X、10X；给予2012年30X PE，对应2013年20倍PE，目标价220.8元，给予“买入”评级。
风险提示：
国家提高白酒征税标准；国家经济下滑，具有收入增长乏力。
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