| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月16日 14:09 |
作者： |
李婕 |
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高端徽蕴增长质量和速度均超预期
1）公司上半年毛收入继续实现50%的增长，目前公司在优势价位只有1/3的市场占比第一，静态来看，今年主导柔和品牌达到1000万箱，在此价位占比才30%，动态来看空间更大，更高价位市场正在高成长；2）公司偏高端的徽蕴金种子增长强劲，在2011年30万箱基础上，2012年上半年达到50万箱左右，预计全年达到130万箱，2013年预计达到200万箱以上，毛收入12亿元；随着明年的全渠道运营，进一步增长的空间极大；今年祥和、柔和过1000万箱大概率事件。
3）公司进一步明确将并购作为核心战略去推动，以并购省外一个品牌、一支队伍和一片市场为核心目的。随着行业增速的下降，5-10亿规模的企业进一步参与整合的意愿持续提升。
安徽市场-局部优势向全面优势推进
1）当前金种子酒和古井贡酒继续趋向主导；金种子主要竞争对手迎驾继续呈现下滑趋势；高炉家等对手放弃70-80元价位，通过高端化实现增长；2）金种子正在扩展优势区域。目前在安徽的78个市场中，还有约26个县没有深度运营，人均消费金额低于10元，而2012年金种子在安徽市场的实际人均销售额在80元左右；3）高端徽蕴目前大约开设了20家专卖店，其中合肥的部分专卖店销售额过1000万，正在全省拓展。预计在2012年全省范围内全渠道推广。
全国化战略—深度全国化+并购同步推进
1）省外已经覆盖33个县，预计有12个县过千万，较大的黄梅县预计超过5000万，彭泽县30万人口预计超过3000万销售额。公司的全国化是一个县一个县的深度全国化，步步为营，不洒胡椒面；2）公司领导层计划投入更大的精力，特别是董事层面，推进并购重组。
估值与评级：
预计2012-2014年EPS为1.07、1.65和2.28元，给予2012年30X PE，对应2013年20倍PE，目标价32.10元，维持“买入”评级。
风险提示：
如果居民收入增速急剧下降，影响大众白酒升级。
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