| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月10日 14:34 |
作者： |
赵辰 |
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公司作为我国C4深加工的龙头企业，主要业务分为18万吨甲乙酮、10万吨丁二烯和明年投产的5万吨稀土顺丁胶。在公司这三个主要产品，我们看好丁二烯未来两年的价格走势，原因在于丁二烯主要来源为乙烯副产，而预计中长期和短期都分别有因素制约丁二烯的供给：
1.中长期来看，由于中东大量上马乙烷脱氢装置，乙烷脱氢占乙烯产能的比重过去几年逐年提高，目前已经达到了30%以上。而这部分产能不副产丁二烯，这就造成了过去三年丁二烯全球产能增长率仅为2.8%，而预计未来三年的产增长率更是只有2.4%。
2.短期来看，由于过去三年为乙烯的投产高峰，总计新增了15%的产能。
但需求端的疲弱，造成了乙烯开工率的下降。尤其是近期东北亚乙烯都处现金亏损状态，所以厂商被迫降低负荷，而丁二烯也被动的“被减产”。这就造成供需关系优于乙烯的丁二烯出现了供给不足，价格上涨。
因此我们预测，今明两年丁二烯价格为20000元/吨和22000元/吨，基本与去年持平，依然维持在较高水平。
公司采用了国内首创的丁烯氧化脱氢法，以液化气为原料制备丁二烯。摆脱了乙烯对丁二烯产能的束缚，依靠创新型的工艺，预期有望最大限度受益于丁二烯产能短缺带来的高景气周期。
财务与估值
因此，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.68、1.15、1.25元，，依照DCF法，对应目标价20.2元，首次给予公司买入评级。
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