| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2012年06月06日 14:16 |
作者： |
倪晓曼 |
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齐翔腾达(002408.SZ/人民币21.11,未有评级)昨日发布公告，其年产10万吨丁二烯项目已基本建设完成并投料开车产出合格产品，实现一次投料开车成功。公司将进一步完善相关工艺参数调试、优化，提高装置生产运行水平。该装置总投资约3.98亿元，是国内目前唯一运行的丁烯脱氢制丁二烯装置。
我们认为其作为一种丁二烯的新型生产工艺和方法，可以改变目前国内丁二烯生产完全通过裂解碳四抽提的方法的局面，对改变国内目前丁二烯供应的瓶颈有很大的帮助。
但是该项目尚处在试运行阶段，装置的负荷还在逐步增加，虽然已经开出合格产品，但我们预计短期内对公司业绩贡献不大。待运转顺利后，该项目对公司下半年的业绩将有一定的贡献。
该项目主要原料正丁烯，主要来自齐鲁石化及其周边炼油企业提供的LPG，经过醚化、丁烯提纯装置得到。公司已经为本次试车储备了足够的正丁烯原料。公司产品丁二烯在下游稀土顺丁橡胶装置投产前，全部供给齐鲁橡胶厂使用；待稀土顺丁橡胶装置投产后，部分自用。
受下游橡胶等产品需求偏弱影响，目前国内丁二烯价格处于低位，中石化主要企业报价已经达到15,000元/吨，我们认为这已接近公司项目的盈亏平衡点。我们预计，下半年随着下游轮胎、橡胶制品等行业的需求好转，将带动丁二烯价格部分回升。
我们按照项目可研的数据收率46.7%，取丁二烯和LPG价格分别为18,000元/吨和6,500元/吨预测，今年将会给公司贡献业绩0.28元。
综上所述，丁二烯装置的投产进一步丰富了公司产业链，也为公司未来进一步向下游延伸发展提供了充分的基础，也将提高公司的经济效益和综合竞争能力。
我们预测公司2012-2014年的业绩为1.08、1.52和1.88元（未摊薄），对应6月1日的收盘价21.11元，市盈率分别为20、14和11倍。
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