| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2012年06月15日 14:23 |
作者： |
郑军 |
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地产行业处于底部复苏阶段，装饰行业有望迎来拐点
房地产销售4-5月继续恢复，恒大、万科等龙头地产公司销售回暖明显，其中恒大5月单月销售额突破百亿，同比增长33.9%。
目前房地产行业虽然仍然处于底部区域，但已出现复苏的迹象，作为其下游行业的装饰行业，4-5月承接住宅精装修订单已出现了加速，尽管装饰企业的回款确认还有待改善，但地产政策面回暖趋势、成交量放大持续性可期下有助于地产及相关产业链的现金流触底后回升、相关板块估值改善。
预计公司4-5月住宅精装修订单明显回升
预计1Q12公司订单近20亿，传统公装比例明显回升，并且在4-5月地产销售持续放量推动下，公司4月起住宅精装修的订单应该有快速而明显的改善，预计住宅精装修、公装比例恢复至传统的50%对50%，订单仍持续稳健增长趋势。
大客户战略持续推进，保持可持续增长
公司采用大客户，重点培育和维系像恒大、万科这样的大的合作伙伴，配合大客户的标准化、可复制的发展模式，实现公司在各相应区域的稳健增长；同时公司也在寻求和培育具有发展潜力的合作客户，实现公司的可持续增长。
加快内部改革，完善营销网络
公司的事业部制管理模式改革11年进展顺利，23家分公司中有6家已经参与，12年又有石家庄、成都、郑州3家加入改革。经过改革，对分公司进行独立核算和独立考核，我们认为管控体系改革有助于充分调动各分公司的积极性。
“绿色装饰”项目产能预计12年底释放
公司募集资金项目“绿色装饰产业基地园建设项目”已完成前期土建工程，目前在进行生产设备的准备，预计12年底能如期投产。预计满产后能显著提升盈利能力（有望提升毛利率1.5%-3%）
未使用的大量超募资金提供外延式扩张空间
地产行业的调控提供了地产及相关产业链（含装饰园林行业）的并购整合良好契机，公司今年也抓住机会并购了成都华南装饰60%股权的并购，并有自评估基准日至2014年总计6000万元净利润的业绩承诺，凸现了公司“区域优势、业务互补、快速扩张”的外延式发展策略，并有助于中短期业绩的快速提升。考虑到公司目前仍有约8亿左右的未使用超募资金，我们看好公司对外并购、外延式扩张的发展前景。
预计2012年每股收益0.74元，提升评级为买入
预计公司12、13年EPS为0.74/1.06元，提升评级为买入，基于以下三点推荐逻辑，给予6个月目标价26元，对应12年市盈率35倍。推荐逻辑：（1）地产行业底部复苏，装饰行业弹性更大，而公司住宅精装修、商业综合体上的优势地位赋予更大的业绩弹性；（2）股权激励提供股价支撑；（3）公司在装饰行业的龙头地位但在本轮板块反弹中公司的涨幅相对滞后，存在估值修复的空间和补涨空间。详细信息请查阅我们即将推出的深度跟踪报告。
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